招商银行点评报告:事实胜于雄辩,行业标杆名副其实

营业收入增速随行业趋势略放缓。19H1,公司营业收入同比增长9.65%,增速较19Q1放缓2.49个百分点。其中,利息净收入与非利息净收入分别同比增长13.51%与3.61%,分别较19Q1放缓0.8与5.5个百分点。预计Q2公司净息差随行业趋势小幅收窄,同时注意到公司Q2末总资产增速较Q1末的阶段性高点小幅放缓,以上两因素或共同导致公司利息净收入增速边际放缓。需要注意的是,现阶段净息差边际收窄与规模增速边际回落是行业共性,均在市场预期之内。预计公司非息净收入增速回落主要由18年同期高基数因素所致。

    不良率改善超预期,公司行业地位不言自明。上半年国内经济下行压力逐步兑现,市场关于银行资产质量随经济形势走弱的预期较为充分,公司3月末不良贷款率改善幅度明显放缓(较18年末微降0.01个百分点)的事实也一度印证了该预期。6月末,公司不良率环比下降0.11个百分点至1.24%,明显好于预期。预计公司不良率环比改善幅度位居居上市银行前列,公司不良率也将继续中大行最优水平。公司资产质量扎实程度长期保持行业前列,Q2资产质量在经济下行背景下超预期改善实属难得。

    投资建议。预计公司19-20年BVPS为22.44与25.13元,以7月25日收盘价计算,对应PB为1.66与1.48倍。截止7月25日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司为股份行龙头公司,资产质量优异,业绩表现稳健,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。