永新股份:原材料价格同比下降,主产品毛利率提升

经营稳健,利润端增速好于营收端。受环保政策趋严、下游需求逐渐集中于品牌客户以及产业升级等因素影响,行业逐渐向品牌企业集中。公司是塑料软包装行业龙头,下游客户主要为伊利、雀巢、宝洁等食品、日化、医药等行业品牌企业,上半年通过积极实施“纵向一体化”发展策略,深耕主业,业绩实现稳定增长,2019H1公司营收、归母净利润分别增长9.88%、16.14%,其中,Q2单季度营收、归母净利润分别增长7.75%、13.69%。

    原材料价格同比下降,主产品毛利率提升。公司深耕主业,目前主要收入来源于彩印复合包装材料,2019H1公司彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜以及油墨产品营收占比分别为83.30%、8.51%、3.81%。公司主要原材料如BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒膜主要来自石油深加工产品,年初以来布油/WTI原油期货价格较去年同期有所下降,主要产品毛利率好转,2019H1彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜毛利率分别为24.46%、11.46%,分别同比上升1.90、9.01pct;相应的,公司整体毛利率、净利率分别为23.69%、9.33%,分别同比上升2.38、0.40pct。

    新产能建设不断推进,奠定成长基石。公司拥有黄山本部、广州永新和河北永新三大生产基地,形成华东、华南和华北全国三大经济圈的战略布局,4月12日公司进一步拓展市场空间,开始布局西部地区,以自有资金设立全资子公司陕西永新,由其投资建设《年产5亿个瓶外盖注塑制品项目》,为客户配套提供瓶盖等住塑产品。该项目建设期12个月,项目建成后,预计新增营业收入8,405万元,增厚业绩。其次,公司积极推动产业链布局,2019年上半年继续推进年产2万吨油墨技改搬迁升级项目工程二期建设,建成后,公司油墨产能将达2万吨,项目投产后,有助于公司实现对原材料油墨的源头把控,有效降低生产成本,提高公司市场竞争力。

    投资建议:公司是国内塑料软包装行业龙头,经营较为稳健,持续高分红。受益于环保趋严等带来的行业整合,公司通过自建及收并购等方式预计保持稳定增长,盈利能力持续提升,我们维持此前预测,预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.56和0.62元,净资产收益率分别为13.4%、14.5%和15.5%,维持“增持-A”建议。

    风险提示:原材料价格波动风险;新产能建设及投产不及预期风险;行业竞争加剧风险。