建设机械:中报预告超预期,看似周期实则成长

事件:今日公司公告,2019年上半年实现归母净利润1.88亿,同比增长217.74%。对此点评如下:

    1、公司半年度业绩爆发,逐步兑现高增长逻辑!从量看,公司上半年持续加大设备采购力度,采购额相较同期同比增长32%;从设备利用率看,6月份设备利用率维持在78.5%的高位水平,上半年平均在66.8%;租赁价格看,今年上半年新签订单价格指数维持在1500-1600点中枢平台,价格年线均值在1350点左右,较去年同期提升30%左右。“量”“价”齐升,带动公司收入50%增长,利润增长218%!

    2、公司毒瘤加速清除得到逐步验证。中报靓丽的业绩逐步消除市场担心,公司历史问题得到有效的控制,一方面从去年年报看到,天成以及本部的历史遗留问题已经解决大部分,坏账风险大幅降低,另一方面,今年本部接受庞源订单规模大幅增长,经营性亏损有望得到扭转,整体上市公司开启轻装上阵之路。

    3、续坚定看好公司未来发展前景,基于几点理由:a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划及行业景气度,我们预计公司有望维持30%-50%的高增长态势!b、公司业绩周期属性弱。塔吊租赁对应存量市场,空间大,稳定性好,经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看,公司在行业景气度最差的2014-2016年,其业绩也能够持续保持增长,从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力!c、公司发展有产业逻辑。公司主要增长点在装配式建筑,我们对装配式建筑产业链进行一系列调研,其发展形势超我们预期,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。

    业绩预测及估值:基于预告大幅增长,上调公司19-20年归母净利润为4.8亿/7亿/9.5亿,对应PE为15倍/11倍/8倍!给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。