恒生电子:增速稳健、蓄力全年

2019年上半年归母净利润高速增长主要由于金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致,预计非经常性损益对公司净利润影响金额约4.17~4.22亿元。而2019H1扣非归母净利润预计约为2.55~2.6亿元,同比增长14~16%,以此为基,预计单Q2扣非归母净利润约2.19~2.24亿元,同比增长16%~18.5%。

    我们预计19H1收入增速与扣非归母利润较为匹配,上半年基本符合预期。全年及中期来看,一方面,政策与规则变化、金融创新、金融开放为金融IT系统带来持续的需求:(1)2019年科创板交易对系统的增量需求最高,且收入确认在下半年为主,由于无需太多额外成本及费用,预计带来的增量利润也较为客观,对公司全年净利润增量贡献较大;(2)资管新规(过渡期截止在2020年底)、沪伦通(华泰证券GDR发行催化)、公募基金券商结算/托管有望在下半年渗透推进,保证全年收入的可观增长;(3)近日金融业对外开放“国11条”推出,在银行、保险、证券等领域此前大幅度开放的基础上,再次放松外资准入及持股比例限制,未来合资金融机构有望加速成立,国外IT供应商因不了解国内市场环境及资质等问题较难切入市场,恒生有望在合资金融IT领域分得更多市场蛋糕;另一方面,组织架构调整带来费用管控持续,2019年全年费用率有望进一步降低。2018年公司对内部组织架构进行了调整,合并了某些效益不高的BU、产品数、优化了人员配置,预计全年公司人均效益有望继续提升。

    分布式架构渗透升级,平台化布局赋能行业发展。2019年5月,恒生联手蚂蚁金服、阿里云发布“新一代分布式服务开发平台”--JRES3.0poweredbyAnt,基于分布式架构,针对金融产品开发/运维/运营等人员提供完整的金融企业级应用开发套件,从而降低业务开发人员技术要求,提升效率及稳定性能,满足个性化场景适用、快速迭代应变、弹性配置和智能计算的需求。利用JRES3.0平台,可以快速创新、迭代与试错,同时积累数据资产、实现业务自动化,在团队协同、用户在线服务等方面具有全新的价值。另外,恒生上半年也发布了新一代银行综合服务平台GAPS5.0,引入了微服务框架、自动化部署、多维度监控管理,具有较强的扩展性和高并发处理能力,为银行客户搭建中台化运营管理体系。

    投资建议:我们持续看好公司在非银金融机构信息化行业的核心竞争力,中短期受政策变更、下游增加(国内增量与海外市场+金融对外开放)、创新渗透、产品架构升级迭代的推动持续增长,Fintech产品提升ARPU值,中长期金融PaaS平台、SaaS产品、区块链等提供爆发增长潜力。预计公司2019~2020年营收分别约为41.6亿元、53.6亿元,实现归母净利润分别为8.9亿元、12.4亿元,对应PE分别为64x、46x,给予“买入”评级。