海康威视:借款增加可经推敲,软化拐点预计延续

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:骆思远,马晓天,洪依真,刘洋 日期:2019-07-26

公司 2019年中报显示有息负债提升较多,对此我们依据报表信息做了进一步分析。19H1报告期末,公司长期借款金额 46.3亿元,比年初增加 41.9亿元,比去年同期增加 44.4亿元;短期借款金额 45.5亿元,比年初增加 10.8亿元,比去年同期增加 11.6亿元;资产负债率为 42.6%,比年初提升 2.4pct,比去年同期提升 3.0pct。我们详细拆解了公司的长短期借款构成,其中的增量经得起推敲。

    新增长期借款中的 3/4用于欧元债偿还。新增的 41.9亿元长期借款中,有折合 31.3亿元人民币的欧元借款,这笔借款实际上是用于偿还公司 16年发行的欧元债(在公司 18年年报中,该债券计入“一年内到期的非流动负债”项,共计 31.7亿元)。半年报显示,新增的欧元借款年利率仅为 0.85%。公司在利用了低成本资金的同时,也保持了资产的国际化配置。此外,新增的长期借款中,有 13.2亿元是通过公司的 6个 PPP 项目质押取得(已详细披露),预计产生的相关利息将由公司和项目业主合理分配。

    短期借款成本较低,用于经营预期获得更高回报。公司现金流存在季节性,Q4为回款高峰,因此短期借款也呈现一定的季节波动。但 18年底短期借款金额并未如期下降,并在19Q2创下 45.5亿元的历史新高,这可能被误读为公司资金链紧张的信号。但我们认为:

    在国家大力鼓励金融业支持实体经济的背景下,公司以较低利率获得银行借款用于经营,预期获得更高的收益。从资金配置角度看,有些资金在中长期会获得更优的收益,公司在一定阶段有必要做短期的融资,也是策略上的取舍。

    资产负债率在正常区间波动。公司 19H1资产负债率为 42.6%,虽然同比有所提升,但长期低于对标公司大华股份,且与行业平均水平基本一致,处于正常的波动区间。

    预计 2019年利润增速逐季加速,由于 Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。在半年报点评中,我们已对公司的三表进行了详细分拆解读,Q2经营全面超预期,毛利率提升验证软化逻辑,建议继续重点关注公司软化与成本管控的效果。预计 2019年利润增速逐季加速:1)由于 2018Q2由于国内去杠杆,安防季度增速向下。由于基数原因,2019行业利润增速前低后高,Q2相比 Q1的改善已经验证,预计 Q3仍将提升。2)逐项分拆收入、薪酬、费用、增值税退税,维持盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润为 125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002415 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
回天新材 持有 -- 研报
凯文教育 买入 11.75 研报
海康威视 买入 -- 研报
比音勒芬 买入 -- 研报
比亚迪 持有 55.04 研报
吉比特 买入 -- 研报
新媒股份 买入 -- 研报
平治信息 买入 -- 研报
芒果超媒 买入 -- 研报
三七互娱 买入 -- 研报
比音勒芬 买入 40.20 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海康威视 1.52 1.14 研报
启明星辰 0.59 0.46 研报
珠江啤酒 0.16 0.15 研报
老板电器 0.78 0.94 研报
中信银行 0.54 0.63 研报
中国太保 1.18 0.79 研报
仙坛股份 0 0 研报
喜临门 0 0.51 研报
长城汽车 1.11 1.58 研报
晶盛机电 2.45 2.11 研报
欧普康视 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 持有
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
长安汽车 30 买入 买入
伊利股份 29 持有 买入
中国国旅 28 持有 买入
比亚迪 28 持有 持有
宋城演艺 28 持有 买入
三一重工 27 持有 持有
中信证券 26 持有 买入
格力电器 26 买入 中性
当升科技 26 持有 买入
晶盛机电 26 持有 中性
万华化学 25 买入 买入
贵州茅台 25 持有 中性
中国太保 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 461 75 285
电子器件 366 51 231
汽车制造 343 35 185
建筑建材 293 47 168
金融行业 289 25 143
机械行业 287 38 116
生物制药 252 38 170
酿酒行业 242 16 124
化工行业 218 44 100
房地产 195 21 146
交通运输 190 24 88
食品行业 179 25 69
钢铁行业 169 30 86
商业百货 164 29 93
家电行业 162 15 108
有色金属 140 37 55
其它行业 139 14 82