保隆科技:TPMS业绩确定,长期汽车电子业务空间打开

2019年一季度营收稳健增长,盈利承压。公司2019年一季报所示,公司2019年一季度营业收入为7.38亿元,同比+25.98%,归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比-41.27%。销售毛利率和净利率分别为31.70%和5.12%,同比-1.52pct和-6.12pct。加权平均净资产收益率为3.46%,较去年同期-0.25pct。营收增长优于行业平均增速,但净利润略低于预期。我们认为,随着行业需求的转暖,以及新建产能和新研产品的逐步放量,公司未来几年的ROE有持续转好的趋势。

    汽车轮胎压力监测系统增长确定,传感器业务持续布局。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》规定,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始强制安装TPMS。公司产品较高的市占率叠加行业政策推动,将为公司的TPMS业务带来较为确定的发展机会。公司目前除了市场格局较为明朗的TPMS传感器外,还自研了其他种类传感器。在未来汽车电动化的大趋势下,汽车传感器使用量有望继续提升。

    公司具备“2019年的业绩确定性”+“2020年的产品确定性”+“2020年以后的新市场开拓能力”。(1)Dill持股比例提升将确保公司2019年业绩增长;(2)TPMS产品将成为未来两年内公司盈利的主要增长点,具备确定性。(3)车辆传感器有望成为公司近期增长的另一股强大驱动力,在汽车电动化大潮的影响下,使用范围会越来越广阔;毫米波雷达和环视系统则对应着公司2020年后的新增市场空间,也是业绩弹性所在。

    综合考虑公司2019年发展趋势,首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019年、2020年营业收入为27.50/31.07亿元,净利润为1.80/2.43亿元,对应EPS为1.08/1.46元。参照行业PE估值中枢,给予公司2019年底18-22倍PE,合理区间为19.4-23.8元。

    风险提示:中美贸易战影响超预期;汽车销量不达预期;大股东持续减持。