苏泊尔:收入增速放缓,费用控制良好

事件:公司发布2019年半年度业绩快报。公司上半年实现营收98.36亿元,同比增长11.15%,利润总额23.79亿元,同比增长16.58%,归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。2019年Q2实现营业收入43.62亿元,同比增长10.10%,利润总额4.18亿元,同比增长23.67%,归母净利润3.23亿元,同比增长12.54%。总体来看,公司上半年收入略低于预期,利润基本符合预期。

    收入增速有所承压,费用控制良好。内销方面,根据中怡康数据,公司上半年电商销售额增速放缓至20%以下,传统品类电饭煲和电压力锅市占率略有下滑,厨房小家电及环境类家电量价均有所提升;上半年外销表现较冷淡,下半年进入出口旺季后业绩确定性较高。公司上半年对费用率的总体控制较好,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.57个百分点、0.23个百分点至15.82%、2.72%;因子公司高新技术资质认证到期重新评定,所得税率暂从15%升至25%,后期重新认证后所得税将会返还,净利润将有一定提升。

    看好公司持续发展潜力。1)产品品类扩张能力强。公司在做好炊具业务的同时,不断加强环境家居以及厨卫电器等产品的发展,产品品类齐全。公司将大众消费品牌“苏泊尔”与高端品牌“WMF”相结合,顺应炊具市场和厨房小家电市场消费升级的趋势,高端业务并表有望带来业绩的增长。2)渠道布局完善。线下拥有5万多个零售终端,全国县级以上城市实现100%覆盖,外销通过SEB,将产品销往日本、欧美、东南亚等国家和地区,线上不断加大电子商务渠道建设。3)强者恒强,市占率有望进一步提升。小家电市场竞争格局相对分散,渠道建设完整的苏泊尔有望抢占更多的市场份额,龙头地位逐步巩固。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润19.16亿元、22.92亿元、24.69亿元,对应EPS分别为2.33元、2.79元、3.01元,对应PE 31.07倍、25.97倍、24.11倍。给予公司2019年30-33倍PE估值,合理区间为69.90-76.89元。给予公司“推荐”评级。

    风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。