招商银行:业绩增速回升,资产质量进一步优化

事件描述

    7月 24日晚,招商银行发布 2019年半年度业绩快报。

    事件评论

    业绩增速环比回升,全年 ROE 有望继续保持升势。2019上半年,招商银行实现归属于母公司股东净利润 506.12亿,同比增长 13.08%,增速较一季度回升 1.77个百分点;其中,单二季度归属净利润同比增长 14.90%。从业绩归因来看,边际增量贡献主要来自于规模扩张加快和拨备反哺,息差正面贡献减少,非息则继续拖累。ROE 方面,尽管上半年的 19.47%(年化)较去年同期略微下降 0.14个百分点,但依据目前公司的业绩趋势判断,我们认为全年 ROE 有望继续保持扩张之势。

    收入增速全面放缓,息差环比回落。2019上半年,招商银行实现营业收入 1383.23亿,同比增长 9.65%,增速较一季度放缓 2.49个百分点;

    其中,单二季度营收同比增长 7.30%。一方面,结合规模与净利息收入增长判断,二季度息差环比回落是上半年净利息收入增速较一季度放缓0.80个百分点至 13.51%的主要原因;另一方面,上半年非息业务收入增速较一季度亦放缓 5.01个百分点至 3.61%。

    规模加快扩张,二季度非信贷类资产增长较快。截至上半年末,招商银行资产规模同比增长 10.04%,一季度末同比增速为 8.67%,规模扩张节奏继续加快。与年初相比,贷款依然是上半年主要投放的资产品种,增长 9.93%,明显高于资产的 6.64%;但从二季度情况来看,贷款环比增长 4.79%,而资产总额环比增长 5.88%,表明单二季度增加了非信贷类资产的配置,这也是二季度息差回落的原因之一。负债方面,存款增长较为平稳,与主动负债相比基本相当。

    资产质量继续优化。上半年末,招商银行不良贷款率为 1.24%,较年初、一季度末分别下降

    12、11bp;报告期末不良贷款余额约 536亿,与年初基本持平,较一季度末减少 20亿,不良贷款单二季度环比实现双降。

    投资建议:公司上半年业绩增速受益于优异的资产质量而环比回升至13.08%,符合预期。预计 19/20年公司归属净利润增速分别 13.15%、16.27%,对应当前股价 PB 为 1.61、1.43倍,继续予以“买入”评级。

    风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;

    2. 金融监管大幅趋严。