安迪苏:以量补价,二季度业绩同比大幅回升

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄,王海涛 日期:2019-07-25

销售量、毛利率同时提高,二季度业绩同比大幅改善。 2019年上半年公司实现营收 53.57亿元,同比下降 7%;实现归母净利润 5.34亿元,同比增长 9%;扣非后归母净利润 4.84亿元,同比上涨 0.33%。 其中,二季度单季度公司实现营收 26.24亿元,同比下降 4.08%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 73.11%, 扣非后增长 32%, 毛利率同比上升 5个百分点达到 34%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,良好的业绩主要源于液体蛋氨酸销量快速增长( 尤其是中国市场的销量大幅增长 24%) 、维生素A 价格维持相对高位且销量正常、特种产品销售持续增长等因素。

    新品层出不穷, “第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。 在酶制剂方面, 安迪苏已经在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。 2019年正式推出罗酶宝 Advance Phy? 并已经正式生产, 支撑公司酶制剂销售在 2019年第二季度实现同比双位数增长。在过瘤胃保护性氨基酸方面,公司在欧洲、独联体、中东和非洲开始组建自己的反刍动物产品销售团队,计划于 2020年初开始运营,将帮助公司进一步增强销售能力,同时,公司在北美推广两种新产品,一种是新型蛋氨酸产品 RumenSmart? ,另一种为反刍保护型赖氨酸斯特敏? ML,将成为现有产品的补充。 在有机硒方面,公司的喜利硒产品在 2019年一季度完成了在美国的产品注册,并在 2019年第二季度实现了销售同比增长 30%,季度销售创历史新高。 公司的研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。 2019年上半年,公司特种产品的营收和毛利已经分别占公司总体的 21.5%和30.8%,并且毛利率达到 51%,同比提高了一个百分点。

    蛋氨酸价格仍然疲软,最好时刻仍未到来。 (内容见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元,对应 PE 分别为 24倍、 21倍。 维持买入评级。

    评级面临的主要风险爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。

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