鹏鼎控股:FPC冠绝全球

鹏鼎控股成立于1999年,系由富葵精密变更设立。 公司进入 PCB 行业较竞争对手晚,但发展迅速,一路赶超台湾本土和日韩企业, 在 2017年以 35.9以美元营收超越日本旗胜成为全球最大的 PCB 厂商。总结鹏鼎逆袭的经验,除了移动互联网时代消费电子的红利,更主要的是公司自身战略选择准确,管理优良,在充分竞争的市场环境中稳步提升市场份额,创造出公司自身的阿尔法。

    消费电子崛起,供应链红利巨大。 2010年苹果推出的 iPhone 开启了智能手机时代,移动互联网爆发, 消费电子市场崛起,随着电子加工制造产业链逐渐转移至中国, 国内诞生了一大批电子供应链公司。 PCB 作为“电子产品之母”,中国大陆市场份额已经超过 50%,鹏鼎正是扎根于中国,充分享受到电子制造业的红利。

    追随一流客户成长,专注 FPC 业务。 公司的经营理念是与世界一流客户共同成长,做 PCB 领域的一流企业,恰逢智能手机爆发,苹果引领行业创新, 手机软板单机价值从 10美金逐渐提升至 40美金,并且还在持续提升。 公司聚焦于软板, 逐渐成为苹果的第一大软板供应商,并且份额还在持续提升。以手机为核心的消费电子有望在 5G 时代迎来重大革新,软板市场规模高达千亿人民币,足以支撑公司长远发展。

    建立从管理优势向技术优势过渡的竞争壁垒, 不断提高市占率。 公司脱胎于鸿海,有着出色的电子加工制造基因,擅长精细化流程管理和成本管控, 具备 PCB企业竞争的核心要素。 公司同时持续加大研发投入,确保技术领先优势。公司是国内最早实现智能化工厂的公司之一, 单条产线工人数量可以减少 90%, 以此实现加工效率和良率双升,并能有效应对潜在的劳动力成本上升冲击。

    盈利预测与投资建议。 我们认为 5G 时代来临,智能手机出货量和单机 ASP 有望加速回升, 公司产品迎来量价齐升,未来三年公司收入增速复合增长率为24.3%,业绩复合增长率为 31.4%,显著优于行业。鉴于公司 19年业绩增速较慢,但 20-21年业绩开始加速,我们给予公司 2019年 30倍 PE,目标价 38.4元,维持“买入”评级。

    风险提示: 苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。