尚品宅配:弯道超越,零售尚品未来不可限量

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2019-07-25

模式领先,弯道超越,一线城市率先突破。公司倚靠“C2B+O2O”的商业模式,创新性地推动 O 店、SM 店(购物中心店)等多形式门店,持续创新引领行业。凭借创新的商业模式,公司营收目前在广州、上海、深圳等多个一二线城市领先同业。

    净利润率提升,多阶段效率高,净利率未来有望继续提升。15-18年,公司归母净利润 CAGR 达 50.47%,远高于营收增速的 29.10%,净利润率提升明显。公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步,推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。未来随着服务端持续优化,运输费率的下降,竞争优势将更加明显,净利率将继续提升。

    模式壁垒高,难以模仿。1. 购物中心模式:目前公司在购物中心模式具有先发优势。经营角度上,从人员架构和组织模式、服务模式等方面异于传统的建材城门店,经营门槛高。目前加盟门店中 46%为 SM 门店。2. O2O 模式:公司是业内最先布局 O2O 业务并获得极大成功的定制企业。公司线上获客量尺后,客户可以就近前往购物中心查看方案。O2O 模式和 SM 店模式形成服务闭环,极大地方便了消费者。公司经营壁垒高,难以模仿。

    专注用户思维,为客户创造更大价值。公司掌握大量消费者信息,通过消费者画像,基于大数据分析,深耕生活方式研究,率先提出生命周期理论将消费者分为 6大类。同时,公司将产品融入空间,最大化一站配齐和设计能力,开发贴近用户的产品。专注于客户服务,发现、发掘客户需求,通过全屋定制软件、免费量房、O2O 模式和购物中心店模式、整装等多方面为客户创造更大价值。同时量化各个环节,高度数据信息化驱动长期发展。

    盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.00、3.77、4.90元,对应 PE 分别为 26X、20X、16X。维持“买入”评级。

    风险提示:渠道开拓不及预期,原材料价格大幅上涨

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