劲嘉股份业绩快报点评:中报业绩延续高增,下半年营收增速有望修复

报告要点

    事件描述

    劲嘉股份发布 2019年半年度业绩快报,2019年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 18.65/4.66/4.53亿元,同比增长 15.9%/22.9%/25.5%;

    测算单二季度,实现营收/归母净利润/扣非净利润 8.55/2.07/1.99亿元,同比增长 7.5%/24.2%/31.2%。

    事件评论

    烟标&彩盒双轮驱动,公司上半年收入同比增长 16%。上半年,伴随卷烟景气度整体向好,公司烟标业务收入同比增长 6.55%;彩盒领域,公司积极推进精品烟酒包、3C 包装、快消品包装等业务,彩盒营收同比增长 80.64%。其中,单二季度,公司收入增速略有放缓,主因:1)2018年单二季度收入基数较高(当期收入同增 18.84%,是 2018年收入增速的高点) ;2)2019年二季度烟草产量出现波动,当季同比下滑0.81%至 5437.6亿支;展望下半年,考虑卷烟库存相对较低,同时,财政收支压力下,对烟草税利需求或有提升,卷烟行业有望延续景气向上趋势,公司收入增速环比改善可期。

    多因素共振,公司利润增速符合预期。上半年公司归属净利润同比增长22.9%,快于收入增速;尤其单二季度,公司利润提速明显,同比增长24.2%,扣非后归属净利润增速达 31.2%。我们判断,公司收入提升或主要因为以下可能:1)受益于高端烟标占比提升,且彩盒业务规模效应显现,整体毛利率或略有提升;2)贵州申仁、上海仁彩、重庆宏声等联营企业带来投资收益提升。

    乘行业趋势,劲嘉加速新型烟草领域布局。公司联手云南中烟(国内最大的加热不燃烧烟草出口商),与云烟全资子公司华玉科技成立“嘉玉科技”进行烟具产品生产;同时,公司亦和小米系成立“因味科技”,烟具类产品的研发设计能力极大提升, 二季度已推出 foogo 等新型烟草产品。国内电子烟领域蓬勃发展,民营资本、海外品牌等纷纷入局,对此,国内监管政策正逐步趋严,如 7月卫健委提出将通过立法加强电子烟的监管。看好公司作为烟草系正规军,凭借规范化生产和产品技术储备,有望配合中烟并切入新型烟草市场,获得成长新增量。

    风险提示: 1. 彩盒客户拓展不及预期;

    2. 中国禁烟力度提升,拖累卷烟需求;

    3. 新型烟草政策开放不及预期。

    投资建议:烟标主业稳健增长,大包装业务延续高增,新型烟草持续催化,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务,在 A 股中极具稀缺性。其中:在包装主业领域,受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,公司收入、业绩有望延续稳健较快增长,基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点;同时,公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,公司有望实现业务延伸,并带来更大成长空间。我们预计 2019-2021年公司 EPS 为0.61/0.76/0.92元,对应 PE19/15/13X,维持“买入”评级。