劲嘉股份:2019H1利润增长稳健,电子烟标准有望落地

公司公告 2019年半年度业绩快报,继续保持稳健增长,符合我们预期:预计 19H1实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.66亿元,同比增长 22.9%;扣非归母净利润同比增长 25.5%;其中 19Q2单季实现收入同比增长 7.5%,归母净利同比增长24.2%。投资收益实现近 5000万元。

    传统烟标:上半年行业增速回落,公司收入仍较稳健,19H1同比增长 6.55%。2019年1-6月烟酒零售额同比下滑 1.7%,公司在行业负增长情况下仍然保持稳健增长。公司有望继续凭借新品中标,继续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约 20%)。

    精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19H1彩盒营收同比增长80.64%,19Q2单季增速 37.1%,有所放缓。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。

    精品烟盒增速有所放缓;酒包延续翻倍增长态势,洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。此外,截至 19Q1彩盒业务毛利率已快速提升至 32%(VS2018年 23.5%),未来随着彩盒产能逐渐爬坡,毛利率还有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。

    新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。7月 22日卫健委提出:正会同有关部门进行电子烟监管的研究,计划通过立法监管电子烟。会上所说证实了电子烟相关法规正在推进中,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎来放量;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。

    期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟资源的劲嘉,卡位优势显著。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销 2996.39万股,占总股本 2.0%。我们维持 2019-2021年 EPS 为 0.63元、0.75元和 0.93元的盈利预测,同比增长 27%/20%/23%,目前股价(11.51元)对应 2019-2021年 PE 分别为 18倍、15倍和 12倍,公司下游业务稳定且兼具成长性,新型烟草业务提升估值,维持买入!