喜临门公司动态点评:家具主业收入增速企稳,利润端增长亮眼

快报业绩靓丽,归母净利润同比增长 29.21%。 公司 2019H1实现营业收入 20.42亿元,同比增长 10.75%;归母净利率 1.41亿元,同比增长 29.21%。

    分季度看, Q1/Q2单季分别实现营业收入 8.39/12.03亿元,同比分别-5.57%/+25.92%。 Q2营收较快的增速得益于家具主业企稳及影视业务贡献。 Q2公司喜临门自主品牌业务、 MD 自主品牌业务、代加工业务均实现快速增长,家具主业收入增速企稳。此外 Q2公司在一线卫视平台顺利发行新剧, 贡献增量收入。

    减费降税叠加原材料价格低位,盈利能力快速回升。 2019H1公司净利率(归母净利润口径)为 7.50%,同比提升 0.84pcpt;其中 Q1/Q2净利润分别为 2.80%/10.81%,同比分别-3.21pcpts/+3.53pcpts。 Q2盈利能力大幅提升的原因主要有: 1)减费降税利好:制造业增值税自 4月 1日起下调3pcpts,由于公司产品议价力较强,终端价格稳定,报表收入及毛利率有一定提升。 2)原材料 MDI、 TDI 价格下跌:今年 Q2原材料价格较去年同期有明显下降,其中 MDI Q2均价为 1.5万元/吨,同比下降约 27%;

    TDI Q2均价为 1.4万元/吨,同比下降约 50%。 假设公司原材料年使用量4000-5000吨,估算 Q2单季原材料价格弹性释放利润约 1000万元。

    18年品牌建设、渠道布局顺利推进,床垫业务持续升级,改革成效将现。

    在品牌建设方面,公司 2018年确立喜临门床垫“保护脊椎”的核心功能诉求及品牌定位,并加大宣传投入力度,品牌知名度及市场影响力得到有效提升。在渠道布局方面,公司 2018年新开放专卖店超过 700家,截至2018年底,公司线下专卖店数量已超过 2300家。除积极开店外,公司还深化对加盟商的扶持培训,提效率与拓门店双管齐下。 18年公司业绩受商誉减值等一次性费用拖累, 19年业绩有望随着品牌建设、渠道拓展取得较大改善。 中长期看,公司床垫业务已在业内确立了良好的品牌与产品口碑,有望实现持续增长。

    投资建议: 短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计 19、 20年 EPS 分别为0.56、 0.62元,对应 PE18、 16x,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示: 中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。