安迪苏:行业底部彰显公司竞争力,业绩表现符合预期

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰,胡双 日期:2019-07-25

公司 2019年上半年实现营收 53.57亿元, 同比减少 7%; 归母净利润5.34亿元, 同比增加 9%; 经营活动产生的现金流量净额 4.84亿元,同比增加 2.85倍。 综合销售毛利率 35%, 同比提高 0.45pct。 其中 Q2单季归母净利润 2.38亿元, 同比增加 74%。

    量升价跌、 成本管控优化, 业绩表现符合预期: 报告期公司功能性产品实现营收 38.96亿元, 同比减少 10%。 2019年上半年蛋氨酸市场均价 18元/公斤, 同比减少 5.5%; 维生素 A 市场均价同比减少 65%。 公司在液体蛋氨酸市场的领先优势继续得以体现, 在我国市场销量同比增长 24%, 叠加维生素 A 产销的恢复性增长, 公司通过以量补价叠加良好的成本管理控制水平, 公司功能性产品整体表现较平稳。 得益于公司罗酶宝制剂系列和喜利硒等新产品的较好表现, 公司功能性产品继续发力, 贡献营收 11.50亿元, 毛利率 51%, 同比提高 1pct, 毛利占比 31%, 同比提高近 4pct。 公司期间费用率合计 19%, 同比增加约1pct, 主要系产品价格下跌, 销量增加带来销售费用增加所致。 同时因保险理赔以及政府补助公司确认 8308万元其他收益,也对当期业绩起到一定正面影响。 整体来看, 在产品价格下行的背景下, 凭借公司良好的经营管理效益提升, 实现业绩平稳表现符合预期。

    蛋氨酸价格底部,行业领先地位持续稳固: 受新产能冲击等影响, 蛋氨酸价格持续走低, 目前价格处于近十年的底部, 从宁夏紫光提出反倾销申请也可证明目前价格接近竞争力较弱企业成本线, 产品价格再向下的空间有限。 公司目前具备蛋氨酸产能 49万吨/年, 且在市场表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势, 随着公司南京基地产能的持续扩张, 公司行业领先地位将进一步得以巩固。 2018年我国蛋氨酸进口量 16.89万吨, 进口自新加坡、 马来西亚、 日本三地量占到 76%, 反倾销若获批, 公司作为在国内深度布局的国际化企业也将充分受益。

    收购少数股东权益优化公司治理结构, 薪酬激励绑定高管、 公司利益: 公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团 15%的普通股股权, 收购完成后上市公司将持有安迪苏营养集团 100%的普通股股权, 交易标的作价 36.14亿元, 折合上市公司每股价值约 8.63元/股。 同时为进一步保障中小股东利益, 公司控股股东承诺在标的股权成功注入上市公司 1年内, 若股票连续 30个交易日收盘价低于本次交易评估的每股价值, 蓝星集团将在合规的前提下实施相应的增持计划。 该项交易一方面, 将有利于改善和简化公司治理结构, 提升公司的管理决策及管理效率。 另一方面, 安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体, 少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润。 根据 2018年年报数据, 交易完成后公司 2018年归母净利润将由 9.26亿元增加到 10.89亿元, 增厚约 17%。 公司高度重视公司管理层和公司发展目标的一致性, 新高管薪酬制度将和公司未来经营情况紧密挂钩, 公司将在正常薪酬奖励制度基础上设置为期五年的的奖惩调整因子,公司高管薪酬与上市公司的发展、 市场表现之间的联系将进一步加深。

    盈利预测: 维持盈利预测,维持投资评级。维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.85、 14.04、 16.10亿元的预测, 对应 EPS 为 0.44、 0.52、 0.60元/股, 对应 PE为 24X、 20X、 18X, 维持“ 买入” 评级。

    风险提示: 下游需求不及预期; 环保、 安全生产风险; 汇率风险

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