星源材质:与欣旺达再签大单,客户导入顺利

事件:公司近日发布公告,与欣旺达签订《保供框架协议》,承诺2019年至2023年期间向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。

    欣旺达产能客户双扩张,订单消化能力足:欣旺达当前具备2GWh动力电池产能,预计至年底将达到4GWh。此外,欣旺达在南京规划有30GWh动力电池产能,其中一期8GWh将于20年起投产,远期产能规划大、潜在需求量高。欣旺达国内主要客户为吉利,并且已陆续获得雷诺日产、易捷特定点通知书,海外市场陆续扩张。星源材质此次签订的10亿平米隔膜供应对应约50GWh动力电池产能,公司供应份额预计较大。

    湿法隔膜产能释放,业绩逐季回升:根据公司19年中报业绩预告,公司上半年预计实现扣非归母净利润0.85-0.9亿元,其中Q2预计在0.48-0.53亿元,环比增长30%-43%。根据GGII数据,公司Q2出货量为8200万平,环比亦有21%提升。下半年,随着湿法产能建设的推进、新客户的逐步导入放量,公司业绩有望持续提升。

    国内外客户持续开拓,订单逐步落地:海外客户方面,公司与LG化学保持长期供货关系,并对村田实现批量供货,松下、三星、日产也在按计划推进中。国内客户方面,公司先后与孚能(19年4000万平)、国轩、比克签订供货合同,同时根据关联交易披露,对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加,公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。

    投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为57.8%、77.0%、39.5%,净利润增速分别为20.8%、41.2%、32.6%,EPS分别为1.40、1.97、2.62;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37.50元。

    风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加剧、价格下行超预期等。