苏泊尔2019年中报业绩快报点评:中报盈利符合预期,内销增速中枢回落
事件:
公司发布 2019年中报业绩快报, 19Q2单季营业总收入 43.6亿元,同比+10.1%,利润总额 4.2亿元,同比+23.5%,归母净利润 3.2亿元,同比+12.6%,收入增速接近市场预期下限,盈利能力基本符合预期。
点评:
19Q2收入增速接近市场预期下限,盈利能力符合预期
19Q2单季营业总收入 43.6亿元,同比+10.1%,利润总额 4.2亿元,同比+23.5%,归母净利润 3.2亿元,同比+12.6%。收入增速较 19Q1继续小幅回落,受益于费用率下降和理财收益增长,利润总额增速较快,但所得税率上升,归母净利润同比增长 12.6%,盈利能力小幅提升,符合预期。
收入分析: 内销增速中枢回落,外销订单确定性依然较高
分区域看, 公司 19Q2内销收入增速较 19Q1继续小幅回落, 估计单季增速接近 10%,今年以来增速中枢回落, 主要系电商收入增速承压, 大厨电/厨房工具/家居环境电器等新品增速也较 18年有所放缓。 19Q2外销估计同比增长 10%左右,基本符合预期, 19年关联交易增长 14%的目标目前来看问题不大。 内销增速中枢的持续回落略低于市场预期, 好在有外销订单托底。
盈利能力: 费用控制良好, 所得税率影响短期盈利,年内有望调回
公司对费用率的控制依然良好, 19H1销售/管理费用率分别同比-0.57pct/-0.23pct, 19Q2单季销售费用率同比-1pct, 预计单季毛利率受益于成本和减税红利有所上升,加之理财收益同比增长较多, 19Q2利润总额同比+23.5%,但估计因子公司高新认证到期重新评定,所得税率暂时从 15%变为 25%,所得税同比增加较多,单季归母净利润同比增长 12.6%,略快于收入增速,基本符合预期。
业绩展望: 19年收入增速预计在 10~15%之间, 净利润增速更快
随着电商渠道和新品类增速的回落, 估计公司 19年内销收入增速回落至 10~15%, 19年出口关联交易预计同比增长 14%左右,增速可能依然呈现前低后高的态势。综合来看,公司 2019年收入增速预计在 10~15%之间。
由于 19年内外销增速相近,预计公司毛利率提升幅度将有所收窄, 有公司较强的费用管控能力作保障,预计 19年净利润增速依然高于收入增速,子公司所得税率上升只是暂时影响,年末重新认证后预计将追溯调整。
看好苏泊尔的持续增长能力,但增速不能简单线性外推
我们复盘过苏泊尔过去十多年接近 20%的年复合增长,直接受益于以下三大原因: ( 1)成功的品类扩张;( 2)强大的渠道布局;( 3) SEB 集团的外销订单转移。 这三大成功要素未来依然成立, 并且苏泊尔在经营的关键环节已经形成了其成熟而科学的内部体系, 能够保障其竞争力的稳定性和持续性。 因此,我们并不怀疑苏泊尔的持续增长能力。
但业绩增速不能简单线性外推。 2018年苏泊尔收入高增长的背景是: 1)苏泊尔培育多年的大厨电和厨房工具销售放量; 2)电饭煲、破壁机等品类红利尚存; 3)电商渠道受益于资源投入的增加快速缩小和竞争对手的差距,19年这些因素在发生明显变化,因此业绩增速并不能简单线性外推。
我们看好苏泊尔的持续增长能力,但苏泊尔的持续增长靠的是前瞻的长期战略,和机会来临时的把握能力, 一旦市场机会减少,增速预期自然也要降低。
投资建议:
内销增速中枢的持续回落导致苏泊尔 19Q2收入增速接近市场预期下限,盈利能力基本符合预期。 19年收入增速预计在 10~15%之间,净利润增速快于收入增速, 因内销增速略低于预期,小幅下调 2019-21年 EPS 预测为 2.32/2.71/3.24元(原预测为 2.36/2.81/3.36元), 对应 PE 30/25/21倍,我们看好苏泊尔的持续增长能力,维持“买入”评级,但业绩增速不能简单线性外推。
风险提示: 大股东订单转移节奏放缓, 内销市场需求不及预期。