中国中铁:订单回暖业绩提速,长线布局低估龙头

事项:

    公司近期公告了 2019年第二季度主要经营数据, 二季度公司新签订单 3880.5亿元。 上半年累计新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.5%;主营业务基建建设新签订单 5979亿元,同比增长 13.5%;房地产签约销售面积 240万㎡ ,同比增长12.7%,新增土地储备 110.76万㎡ ,同比增长 37.5%。

    国信观点:

    新签订单提速, 海外订单逆势高增长,在手订单充沛

    2018年公司新签订单 16921.6亿元,同比增长 8.70%,近三年 CAGR 达到 21%; 2019H1新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.50%,增速比 2018年提升 1.80pct。公司订单的增长受益于 2018年下半年以来基建补短板的持续加码、上万亿重大工程项目获得发改委批复,其中铁路订单增长 13.4%,房建、市政等其他订单增长 18.5%。 海外业务新签订单同比增长 19.7%,增速比 2018年提升 3.80pct。今年国际工程市场受到全球经济增长放缓以及国际贸易冲突等影响, 1-5月中国对外承包工程新签订单同比下滑 9.01%,公司海外订单的逆势高增长反映了长期看好海外市场的信心。我们预计截至 2019年上半年公司在手未完成订单超过 3.2万亿,订单保障比达 4.3倍,创下历史新高。

    Q1盈利增速显著回升, 2019年业绩确定性强

    2018年公司实现营收 7404.36亿,同比增长 6.79%;实现归母净利润 171.98亿, 同比增长 7.04%。 2019Q1实现营收 1602.63亿元,同比增长 7.97%;实现归母净利润 38.44亿元,同比增长 20.21%,业绩增长提速。 今年中央及各级地方政府的工作报告均将基建补短板列为主要任务,铁路、公路、轨交等交通投资依然是重点, 上半年铁路和道路运输业投资分别同比增长 14.1%和 8.1%,维持较好趋势。龙头公司受益于行业集中度提升,过去几年订单持续高增长,但在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年随着政策逐步强化、川藏铁路等重大项目订单有望加速落地,业绩确定性较强。

    基建领域绝对龙头,估值破净安全边际高

    2018年公司基建业务实现营收 6242.11亿元,与中国铁建大致持平,并同其他央企的基建业务规模拉开了显著的差距,在基建领域龙头的地位日益稳固。 公司当前的 PE 估值仅为 8.14倍,处在历史绝对低位; PB 估值仅为 0.75倍,今年来持续破净。 公司当前的低估值状态提供了较高的安全边际,未来估值有望修复。

    投资建议

    公司新签订单提速, 在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强,公司订单落地速度有望加快,业绩确定性强。

    当前估值破净处于历史低位,安全边际高。 预计公司 19/20/21年 EPS 为 0.90/1.04/1.19元,对应 PE 为 7.1/6.2/5.4倍, 采用相对估值法给与 2019年 PE 合理估值为 8-9倍,对应合理估值为 7.20-8.10元, 维持“买入”评级。

    风险提示

    应收账款坏账风险, 基建投资增长放缓, 海外项目不及预期等。