科锐国际:竞争优势明显的中高端人力资源服务龙头

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏,沈涛,张雨露 日期:2019-07-24

A 股人力资源第一股,中高端人力资源服务龙头

    科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商,自成立以来不断通过收购兼并拓展市场,截至 19年 3月底设立了 103家分支机构(根据公司一季报) ,累计管理外派员工 1.2万人。2018年实现营业收入、归母净利分别为 21.97亿元、1.18亿元,同比增 93.54%、58.30%。营收结构方面,2018年中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工营收占比分别为 20.43%、7.19%、68.83%。同时,根据公司业绩预告,公司预计 2019H1归母净利 6122万元-7461万元,同比增 28%-56%。

    人力资源服务行业增速达 20%,集中度有待提升

    根据灼识咨询,2018年中国内地人力资源服务行业的市场规模达 4085亿元,同比增 18.96%, 2014-2018年复合增速达 20.9%,规模增速高于全球,同时预计 2018-2023年人力资源服务行业规模的复合增速达 19.9%, 2018年灵活用工规模占比仅为 36.4%,相较于全球的 71%有提升空间,行业驱动因素在于政策支持、产业升级、市场化推动专业化分工,品牌化、进入门槛提升推动行业集中度提升,龙头市占率有望增加。

    竞争优势:品牌力、上下游资源积累、管理与创新能力

    强品牌力:通过子品牌独立运行的经营模式,形成多品牌处于细分领域领先地位,每个客户平均收入、每个员工创收逐年增长。

    上下游资源积累:根据公司招股说明书及年报,公司客户数量从 2010年的 800家增至 2018年的 3400家,公司定位于提供中高端产品与服务,客户质量优质、粘性强,另外,公司拥有 1000万条候选人信息(根据公司年报) ,人才库丰富。

    另外,公司具有高效的内部管理机制以及较强的创新能力。

    未来增长:区域扩张、业务布局、技术赋能

    区域拓展:一线城市通过强化产品力与服务力,实现市占率提升,二三线城市通过与政府或园区合作、加盟的方式实现服务网点下沉,另外,通过新设、投资并购,将业务扩展至境外,截至 2019Q1,公司在中国内地、中国香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地共设 103家分支机构(2012年仅有 60家),逐渐实现了境内+境外网点搭建与延展。

    业务布局:从 18个大行业细分到 250余个按细分行业再到细分岗位的布局,通过服务细分、产品垂直升级,实现产品附加值提升。同时公司通过以客户为中心,通过提供一体化人力资源服务方案,实现业务互联互通、交叉销售。

    技术赋能:对内,公司通过技术和系统的持续开发及 AI 机器学习的不断升级,实现运营效率提升,对外,打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品,实现客户数量增长。

    预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82、1.01、1.25元相较于欧美以及中国香港人力资源服务上市公司,公司的 PE 较高,主要源于不同资本市场风险偏好不同,以及公司的业绩增速较高且稳定,我们采用 DCF 法,给予公司合理价值 38.19元/股,对应 19年 PE 46.8倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、大量员工流失、宏观经济下行。

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