交控科技:CBTC自主可控领军者,受益城轨大发展

轨交信号解决方案领跑者,是国内首家自主掌握CBTC技术的企业。公司背靠北京市政府及北交大科研资源,以CBTC技术为核心,主要从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包,产品涵盖:基础CBTC系统、I-CBTC系统、FAO系统。2016-2018公司营收分别为8.87、8.80、11.63亿元,CAGR为14.51%。

    城镇化助力轨交发展,尽享千亿蓝海市场。轨交信号系统是城轨交通自动化系统中的重要组成部分,产值占比约2.7%~3.15%。随着中国城镇化率的持续提升,城市轨交将保持高速发展。其中,在新建线路、既有线路改造和重载铁路方面,城市轨道交通信号系统市场容量为761.10、90.41和214.65亿元,合计1066.16亿元,未来公司有望从中受益。

    技术优势筑牢护城河,品质优良保障长久发展。公司拥有明显的技术先发优势,2010年成功研制并应用自主化CBTC核心技术,率先突破国外垄断。同时公司向交大思诺采购应答器子系统,并获得相对较低的产品价格,具备成本优势。根据《中国轨道交通发展报告(2017年)》,公司的自主CBTC系统在开通第一年故障率低于0.1,明显低于进口CBTC系统故障率(0.3-0.4),比照最新国际标准,公司产品具备高可靠性。

    盈利预测与估值:受益于订单增长,公司业绩有望进一步增厚。我们按照应用场景选取众合科技(信号系统核心材料)、神州高铁(轨交运营)、鼎汉技术(轨交电气设备)和思维列控(轨交安防、检测)作为可比公司。2019-2021年四家公司的PE均值为24X、21X、16X,考虑到公司未来订单仍有较大增长空间,我们给予公司2019年25-30X估值,根据我们的盈利预测,对应2019年市值约为24.75-29.7亿元,对应股价15.47-18.56元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日新股具有明显的溢价特征,按照可比机械设备行业统计:溢价率在-3%-10%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为15-20.42元。

    风险提示:城轨建设及招标低于预期、城市轨交建设政策变动的风险。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。