先导智能:可转债一次回复中的几个重点内容

1、公司在手订单及存货情况:截至 2019年 3月 31日,公司在手订单金额合计为548,720.12万元,同期末公司存货余额为 248,181.15万元,公司在手订单充足,存货订单覆盖率达到 90.04%,其中发出商品/库存商品 100%订单覆盖,在产品的订单覆盖率为 78.89%(其中未覆盖的大部分为标准品),订单覆盖情况良好。

    2、本部/泰坦盈利能力:1)公司本部 2018年收入 26.03亿元,净利润 5.16亿元,同比增速分别为 36.19%、2.46%,净利率为 19.82%,而 2016-2017年净利率分别为26.87%、26.35%,下降可能由于银隆订单的影响;2)泰坦 2017-2018年毛利率分别为 43.19%、42.96%,净利率分别为 25.41%、30.96%,2018年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 2.01%、5.42%、3.18%、-0.12%。其同行杭可科技 2018年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 5.73%、8.85%、5.18%、-2.79%,瑞能股份 2017年半年报销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 5.88%、5.78%、7.85%、-0.05%。泰坦费用率明显低于杭可、瑞能,可能是由于并购之后,先导对于泰坦业务的带动效应较强。

    3、银隆回款进度:1)格力智能交付公司的商业承兑汇票到期日分别为 2019年 9月 29日和 2019年 12月 3日,目前尚未到期,不存在逾期的情形。格力智能的应收账款系合同约定的保修款,需在设备质保期满后向公司支付,因该设备目前尚在质保期内,因此格力智能无需履行付款义务,该笔应收账款不存在逾期的情形;2)截至当前,格力智能的应收账款因设备尚在质保期,根据合同关于尾款的约定还未收回;2019年 1-3月格力智能的应收票据提前收回 23,062.82万元,累计收回39,090.80万元,尚余 77,015.17万元。

    4、公司募投项目用途:公司拟募资 9.54亿元,用于年产 2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,公司预计该项目未来年均收入 23.64亿元。公司单位固定资产产出高达 7.72,远高于行业平均的 4.41,存在一定的扩产必要。

    5、公司主要产品价格及对扩产项目毛利率/净利率指引:1)公司在本次回复中列出其主要产品分别为圆柱卷绕机、焊接卷绕一体机、EV 卷绕机、激光模切一体机、串焊机、3C 检测设备及电容器卷绕机,产品单价分别为 310.34、301.72、241.38、224.14、120.69、270、53.17、70万元,从数量来看卷绕机、激光模切一体机及3C 建设设备等为主要扩产产品。2)公司对扩产项目综合毛利率/净利率指引分别为 40%、21.19%。

    6、总结及投资建议:1)公司可用于确认的在手订单充足,与我们之前从存货金额判断的一致;2)先导对于泰坦的带动效应非常强,泰坦费用率远低于同行;3)银隆应收票据已将近 4个亿的提前回款,好于市场预期;4)公司对于扩产项目毛利率/净利率指引较为符合预期;5)预计公司 2019-2021年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97亿元,维持买入评级。

    风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策市场等不可抗力因素