日月股份:风电铸件龙头,开启扩产新篇章

推荐逻辑:19~20年风电行业复苏趋势明确,公司作为风电铸件龙头,将充分受益于行业复苏;公司开启扩产新篇章,铸件产能19年年底将达到40万吨,市占率将进一步稳步提升,同时发行可转债扩产精加工产能,提高精加工配套能力,将有效提升毛利率;公司成本优势突出,毛利率较行业平均水平高出10个百分点,净利率高出15个百分点。

    风电行业复苏趋势明确,风电铸件需求无忧:风电作为新能源,与传统能源相比,环境成本低、分布广泛且储能巨大。截至2018年年底,国内风电累计装机1.8亿千瓦,占电源总装机比例为9.7%,占比仍处于较低的水平,未来提升空间较大。三北受限后,风电装机结构性调整导致国内16/17年风电增长乏力,2018年3月后三北地区解除红色预警,增长潜力巨大,同时弃风率持续改善,2019年Q1风率同比大幅下降4.5个百分点至4%,进一步提升风电运营IRR,风电行业2019~2020年抢装较为确定,当前2.0MW风机招标价格较18年9月份低点反弹6.7%,零部件产品价格也开始涨价,行业复苏趋势明显。

    公司产能扩张行业领先,市占率逐步提升:2011年以来,日月股份铸造产能一直在积极扩张,但竞争对手产能已停滞多年。目前国内产能超过10万吨的公司有四家,即日月重工(40万吨)、吉鑫科技(16万吨)、永冠集团(18万吨)、山东龙马(10万吨),海外仅歌博(14.5万吨)产能超过10万吨。公司产能规模及产能利用率均远超行业第二及第三名,龙头地位稳固。

    盈利能力遥遥领先:公司毛利率持续领先于竞争对手,并且在15年之后风电行业趋势下行的情况下,公司与竞争对手的差距还在持续拉大。进入2018年,受原材料价格上涨等多方面影响,行业毛利率大幅下降,吉鑫科技毛利率仅为3.3%,佳力科技毛利率仅为9.4%,永冠能源仅为13.4%,而日月同期为21.4%。同时,随着公司规模扩张,三费率持续下降,导致其与竞争对手的净利率差异进一步拉大,18年除日月有11.9%的净利率以外,同行全面亏损。

    盈利预测与投资建议。预计19-21年EPS分别为0.89、1.37、1.70元,未来三年归母净利润将保持47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,风电行业修复或不及预期的风险。