精锻科技2019年中报预告点评:2季度高基数,低增速
事项:
公司发布中报预告,预计 1H19归母净利同比-14%至-21%。
评论:
2Q19增速受行业下游和去年基数共同影响。公司预告 1H19营收-6%,其中内销-13%,出口+21%,延续之前状态。2Q19单季对应营收-9%,低于 1Q19的-3%,从国内大客户 2Q19批发销量来看,大众-7.6%、上汽通用-15.5%,行业景气相对低迷时,车企也会减缓新配套项目或产能提升的落地速度。按公司预期净利增速-14%至-21%,2Q19单季净利增速-24%至-35%(1Q19为-0.3%),单季净利率 20.6%至 24.0%,环比 1Q19变动-0.4个至+3个百分点,表现相对稳定,但同比下降 5个至 8个百分点。同比表现较弱一方面在于 2Q18基数高(汇兑正收益等影响使净利率达到 29%,为历史最高单季净利率),另一方面在于产销规模下滑、新增折旧等(目前主要为本部)对毛利率的影响。
过渡的 2019,全新的 2020。2019年公司受行业下游低迷和天津新工厂开始逐步投产两大因素影响。但我们预计下半年随下游逐步回暖,天津厂新项目正式落地,公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始,公司陆续接到核心客户给天津厂的定点,其中包括 1) 2018年的大众天津 DQ381一档结合齿和 MEB 电机轴定点,2)2019年 2月的大众天津 MEB+DQ501共8件产品定点,80%配套比例,MEB 产品预计 2020年 8月量产,估算 2020年贡献约 2个点的收入增速,满产体量可达 18年营收的 7%, DQ501产品 2020年 5月量产, 2020年贡献约 2个点的收入增速,满产体量可达 18年营收的 4%。
我们预计伴随时间推进,天津厂定点、订单将持续增加。
从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司过去几年依托技术、资本和客户壁垒,巩固了在国内差速器齿轮的龙头地位,并顺利开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。产品品类方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目、定点、订单,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口持续较快增长,未来有望继续在海外市场形成对竞争对手的替代,打开成长空间。
投资建议:公司历史经营稳健,目前位于新一轮产能和订单释放周期起点,未来产品品类以及海外市场扩张留有充足空间。 我们预计公司 19-20净利 3.0亿、4.0亿元,同比+14%、+35%,对应 PE 16、12倍,位于预期 PE 历史底部(最低 15.4倍),首次覆盖,给予“强推”评级,目标价 14.6元,对应 19-20PE 20、15倍。
风险提示: 国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。 。