2019年7月宏观经济月报:反弹非反转

海外宏观:宽松力度加码,对冲下行风险。 全球制造业的下滑显著, 新订单、新增出口和制造业就业持续下降,金属及采矿业、汽车及汽车配件等产品的产量继续萎缩。 日、韩、 中国香港等东亚出口导向型经济体的出口持续下降,反映外需的减弱和全球贸易的困难局面。 7月初日韩贸易摩擦升级,将对韩国半导体产业带来较大冲击。 美国 6月消费数据回暖,前瞻地看,私人消费和政府支出将在短期内支撑美国经济,但投资将保持疲软,预计美国二季度的 GDP 增速将趋于温和,较一季度 3.1%的增速将有明显的放缓。 IMF 敦促各大央行做好加码货币刺激政策的准备, 6月以来相继有俄罗斯、印度、智利、澳大利亚和韩国等国家的央行加入降息行列,美联储在 7月大概率将进行“预防式降息”。

    实体经济: 6月经济数据有所回暖。 汽车类消费增速大幅提升是 6月社零增速反弹的主要原因, 但汽车消费反弹不可持续,在居民收入增长放缓、就业压力增加以及房地产销售疲弱的背景下,后续社消增速仍然面临压力。 上半年城镇固定资产投资同比增长 5.8%,主要受基建和制造业投资拉动。基建投资增速仍有上行动力, 专项债作为资本金的政策出台有望拉动后续基建投资增速约 2个百分点。受内外需低迷和出口疲弱影响,制造业投资增速仍面临下行压力。 预计土地购置费增速继续下滑、地产信托与美元债政策收紧,都意味着下半年房地产投资仍面临下行压力。 贸易方面, 衰退式顺差的格局短期难以扭转。

    通货膨胀: CPI 通胀下行在即。 6月 CPI 同比在水果猪肉等供给端因素支撑下持平前月,而减税降费部分对冲了 PPI 下行压力。 3季度 PPI 大概率进入通缩,但幅度有限。 全年 CPI 难大幅走高,年内高点难突破 3.0%。

    下半年展望: 2019年二季度,中国 GDP(不变价)同比增长 6.2%,上半年 GDP 同比增长 6.3%,与我们的年中预测一致。展望下半年,房地产调控趋紧、剩余专项债额度不多、居民消费意愿减弱、贸易摩擦可能升级的背景下, 我国经济增长仍面临较大下行压力,财政政策将继续发力、 托底经济。

    货币金融: 6月反弹主要受短期因素推动,下半年增长仍然存在压力。 在内外需疲弱叠加贸易摩擦的大背景下,企业融资需求仍然羸弱;今年地方专项债发行前置特征明显,下半年社融口径下专项债发行剩余额度低于去年同期;

    在“房住不炒”的政策基调下,房地产信托监管近期有所强化,表外融资增长仍然承压;信用分层所可能导致的中小银行缩表也对社融增长不利,值得持续关注。

    财政收支: 非税收入大增难掩财政收支矛盾,基建继续领跑支出。 上半年财政收入端受减税降费的政策影响较大, 支出端前置特征明显。 如果税收增速进一步放缓,那么预计未来特定国有金融机构和央企利润,以及国有资源(资产)有偿使用收入的上缴力度也将进一步加大。财政支出积极态势有所减弱,基建领域支出增速领跑,交通运输、节能环保和科学技术支出的累计同比增速较高。 若下半年经济下行压力可控,那么预计财政政策将不会大幅加码,以便为明年稳增长留出政策空间