水井坊2019年中报点评:产品持续高端化

业绩保持快增主要得益于高档酒和省外市场保持快增。分季节来看,2019Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为7.6亿元和1.21亿元,分别同比增长29.3%%和7.46%。按产品档次分,上半年高档酒、中档酒和低档酒分别实现营收16.06亿元、0.4亿元和0.44亿元,分别同比增长25.69%、21.13%和77.75%。按地区分,省内和省外市场分别实现营收1.6亿元和15.19亿元,分别同比增长20%和27.78%。按渠道分,批发代理、新渠道及团购渠道分别实现营收14.79亿元和1.67亿元,分别同比增长25.19%和29%。

    盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高1.07个百分点至82.21%,主要受益于品牌高端化战略的推进,高档产品销售保持快增。上半年公司高档酒毛利率同比提高1.11个百分点至83.46%,中档酒毛利率同比提高1.24个百分点至56.33%,低档酒毛利率同比提高6.23个百分点至60.38%。期间费用率同比下降1.56个百分点至38.93%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至32%,管理费用率同比下降2.07个百分点至7.59%,管理费用率同比下降0.08个百分点至-0.66%。净利率同比提高0.08个百分点至20.1%。

    持续推出创新产品,推动品牌高端化。上半年公司同时推出三款新品即水井坊井台丝路版、井台珍藏版和臻酿八号禧庆版,其中井台丝路版是针对全国九个不同省份定制的专属区域装,以迎合不同省份目标消费群体的需求。同时,公司也不断创新高端产品推广形式,力求以更具吸引力的方式将产品推荐给目标消费者。

    投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为32倍和26倍。公司持续推进高端化战略,加强销售区域扩张,业绩有望保持稳增。维持推荐评级。

    风险提示。市场扩张不达预期等。