食品饮料行业周报(第29周):茅台拉开中报季序幕,重视名酒中报行情

7月组合:五粮液表现较好。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(-2.86%)、五粮液(3.55%)、口子窖(-2.20%)、元祖股份(-10.08%)、绝味食品(-7.71%),组合收益率为-3.86%。同期上证综指下跌-1.84%,组合落后上证综指-2.02%。

    6月社零数据点评: 食品饮料整体稳健,名酒提价助力烟酒类增速回升。

    从 6月社零数据来看,6月社零总额增速 9.8%,环比提升 1.2pct,汽车类增速大幅提升是整体增速好于预期的主要原因;从 6月食品饮料行业社零数据来看,6月粮油、食品类增速 9.8%,环比下降 1.6pct,饮料类增速 9.1%,环比下降 3.6pct,烟酒类增速 8.2%,环比提升 1.6pct,食品饮料整体增长稳健,但内部有所分化,主要是去年同期基数较高,但烟酒类环比提速,主要是名酒提价效应有所显现。

    白酒:茅台中报符合预期,关注名酒中报及茅台价格走势。本周茅台批价继续维持高位,大部分地区均保持在 2100元以上,我们认为这一方面与普飞发货量占比下降有关,另一方面也反映出终端需求持续旺盛,同时第八代普五亦大多维持在 950元以上,其中:上海地区普飞 2150元左右,普五 959元;湖南地区普飞 2210元,普五 950元,老窖 765元;安徽普飞 2100元,普五 959元。本周茅台发布 2019年中报,从市场最为关注的预收账款来看,报告期末预收账款环比增长 7.66%,而去年同期环比下降 24.54%,考虑预收款变化,我们认为销售收入增速明显好于表观体现,预计二季度茅台酒发货量约 7300吨,同比增长约 30%以上,利润端由于非标茅台占比提升因而净利润增速更快,整体业绩符合我们预期。茅台中报拉开了白酒板块中报季的序幕,我们认为后续板块应当重视两点:第一是中报数据,结合渠道反馈情况,我们认为二季度核心公司业绩有望保持 20%(或以上)的增长,整体增速依然稳健,且三季度由于低基数以及建国 70周年庆典氛围,预计三季度板块仍有不错表现;第二是茅台价格,本周茅台发布招标公告,将选择 3家电商投放 400吨飞天茅台,我们认为这是对直营方案的进一步落地,随着自营店、商超以及企业团购渠道逐步放货,我们预计中秋旺季一批价存在小幅回落的可能,但到 1800元以下较难,目前来看市场仍然缺货明显,建议继续积极关注茅台批价走势以及直营方案的落地情况。

    古井贡酒跟踪:南京市场快速成长,团队和终端建设两手抓。本周我们调研了古井南京经销商,重点反馈如下:1)市场方面,整个南京市体量超过 100亿,其中洋河占到 45亿,古井在南京体量较小,围绕高端和次高端在做,没有低端酒。2)经营模式方面,南京市场从去年开始

    做团队,费用支持主要用于消费者,经销商层面通过提供返利支持,保障经销商利润,终端层面通过做地面,掌握一线信息;3)古井表现方面,预计今年古井在南京市场收入有望过亿,未来短期目标是 5亿,公司目标是除了安徽,每个省都要过 10亿,通过组织参观及品鉴会的方式加大推广。

    啤酒深度报告:吨酒收入提升将带动消费税税率下降,间接提升净利率。

    啤酒消费税分两档从量征收,出厂价 3000元/吨(含 3000元,不含增值税)以上的,每吨征收 250元消费税;出厂价格在 3000元(不含3000元,不含增值税)以下的,每吨征收 220元消费税。当啤酒出厂价格从 2000元/吨提升到接近 3000元/吨时,消费税税率将从 11.0%下降至 7.3%;当啤酒出厂价格从 3000元/吨提升到 4000元/吨时,消费税税率将从 8.3%下降至 6.3%。价格上升刚过 3000元/吨时,企业通常会采取合理的方式避免提价红利小于消费税增加的情况。产品结构升级通常会带来消费税税率的下降,青岛啤酒主品牌出厂价格为 4122元/吨,按全部主品牌消费税为 250元/吨估算,消费税税率为 6.1%;其他品牌均价为 2455元/吨,按消费税为 220元/吨估算,消费税税率为9.0%。重庆啤酒高中低档酒出厂价格分别为 5391、3576、2429元/吨,假设各档消费税为 250、250、220元/吨,则消费税税率分别为 4.6%、7.0%、9.1%。从历史看,2008、20

    12、2018年行业集体提价时,上市公司消费税/啤酒收入加速下降。长期看,行业结构升级拐点已现,吨酒收入将持续提升,使消费税/啤酒收入持续下降。假设所有产品价格变动时均不会越过分档线,即公司缴纳的消费税总额不变,当价格上升 5%,青岛啤酒消费税/啤酒收入下降将间接增厚净利润 5.4%。从议价力的角度,我们认为具备较高市场份额的公司(包括局部地区)具备较强的提价权,同时品牌力更强的企业在结构升级中具备优势,建议关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)等。

    啤酒:6月行业产量增速回升,百威亚太暂停香港上市。啤酒行业经过4-5月连续的产量下滑后, 6月实现产量 440.1万千升, 同比增长 4.5%;

    1-6月行业产量为 1948.8万千升,同比增长 0.8%。6月行业产量增速回升,主要系

    (1)4-5月去库存,渠道库存已逐渐回归正常水平;

    (2)夏季备货因素。渠道调研反馈龙头青岛啤酒 6月销量实现高个位数增长,主要系

    (1)去年同期因上合峰会基数较低;

    (2)山东地区旺季备货较多;

    (3)6月北方气温较高。上半年行业产量微增,我们仍维持全年产量持平微增的判断,龙头青啤销量增长有望略快于行业。百威亚太暂停香港上市计划,啤酒板报道百威考虑将韩国、澳大利亚和中美洲的业务出售以减轻债务负担。渠道调研反馈去年百威在华南市场大幅裁员+缩减买店以节约开支、偿还债务,由于暂停香港上市,预计今明年公司仍将面临较大的债务压力,费用投放偏谨慎,短期有利于青岛啤酒等国内品牌在沿海市场的增长。

    元祖股份:二季度实际销售情况较好,门店扩张+提价+睡眠卡确认驱动全年业绩高增长。1)预收款+报表收入合并增速更体现客观销售。根据渠道调研跟踪,19Q2元祖通用卡券(3年期)销售较好,我们预计 19Q2销售收入(卡券销售+实物提领)增速在 15%以上,但考虑到 Q2提领率不足 100%,未提领部分将体现在预收款,因此我们预计 19Q2报表收入将取得个位数增长。2)分品类看,蛋糕提价后销量稳健、粽子销售表现

    一般,水果礼盒稳健增长。根据渠道调研了解,粽子方面,我们预计19Q2粽子收入占比超 50%,增速预计在个位数,分析原因一是行业竞争激烈,粽子在核心销地江苏、上海的销售受到竞品降价的影响;二是通用卡券热销替代了部分节庆粽子卡券的销售,因此季度末可确认的粽子收入降低,但是预收款增加。蛋糕方面,我们预计 19Q2蛋糕收入占比约 30%,销量个位数增长,考虑 4月提价后零售端蛋糕享受提价红利,团购产品中已签约执行合同的产品未享受提价红利,预计蛋糕收入 10%以上增长。水果礼盒方面,我们预计水果礼盒及其他糕点收入占比 15%左右,个位数增长。3)公司业绩季节性特点明显。根据历史业绩,18H1收入占比 37%、利润占比仅 9%,我们估算 19Q2利润敏感性较高,100万元可影响 2%利润增速。考虑 19H1公告预计睡眠卡确认 3144万元,我们预计 19H1收入增速在 10-15%。全年展望看,门店扩张+提价+睡眠卡确认驱动业绩释放,考虑卡券追溯确认,我们预计 2019年营收为22.37亿元,同比+13.4%,归母净利润 3.4亿元,当前市值对应 2019年 PE 仅 17倍,投资性价比较高,积极推荐。

    投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝 对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;

    啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。