食品饮料行业:仓位新高,分歧犹存

1、上周茅台公布半年报,业绩维持平稳,也给市场吃下了定心丸,接下来即将进入中报密集发布期,二季度白酒销售淡季,收入利润占比不高,企业多年延续调控平滑的做法,使中报基本延续一季度的趋势,保持在两位数以上,业绩层面不用担心;从估值角度看,目前一二线龙头19年PE普遍在24-27倍左右,加上年初以来涨幅较大,部分投资者开始担心后续板块的收益率空间以及消费抱团的潜在风险,我们认为行业基本面目前仍处良好趋势中,白酒优异的商业模式加上结构性机会带来的成长空间仍是板块的核心支撑;展望未来走势,短期有中报数据落地以及茅台批价因供需缺口持续上涨带来的催化,中期看三季度末和四季度的估值切换行情,长期看价位升级和集中度提升带来的3-5年以上的基本面持续向上,我们预计板块仍将会有不错的表现。

    2、高端酒机构加仓明显,区域次高端仍存分歧:公募基金二季报已经公布,按重点持仓数据计算,2019年二季度食品饮料持仓比例继续上升2.03个百分点,占公募基金股票投资市值的9.01%(标配5.77%),超过了2012年Q3的高点(8.03%)。其中白酒的持仓比例上升1.72个百分点,达到6.7%(标配4.33%),也超过了2012年Q3的6.56%。19Q2持仓环比提升最多的公司分别是贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖和洋河股份,持仓比例分别提升0.73/0.64/0.28/0.24/0.08个百分点。持仓环比下降最多的是双汇发展、涪陵榨菜、汤臣倍健、今世缘和古井贡酒,分别下降0.038/0.024/0.019/0.019/0.018个百分点。市场对于高端白酒龙头明显更为看好,贵州茅台和五粮液的持仓比例提高贡献了食品饮料板块整体持仓幅度的69%。而区域次高端白酒的情况则出现分歧。19Q2洋河股份、山西汾酒和口子窖持仓环比有提升,而一季度加仓最多的古井贡酒和今世缘持仓环比下降。非白酒中,除了伊利股份,二季度持仓提升较为明显的还有重庆啤酒、安井食品、三全食品和安琪酵母。

    3、中报前瞻:高端白酒中五粮液和泸州老窖基本面持续改善,批价稳步上升,渠道库存良性,预计二季度收入和利润增速保持一季度的增长趋势。区域次高端白酒中,大部分公司保持了一季度的增长趋势,产品结构持续提升带来利润增长更大弹性,预计口子窖、今世缘和山西汾酒增速表现更好。大众品方面,上半年需求端无明显波动,预计调味品中海天味业、中炬高新、涪陵榨菜二季度收入增速环比变化不大,乳制品龙头伊利股份收入也保持两位数以上增长态势。同时,今年二季度部分区域雨水较多,以及一季度备货等影响,二季度啤酒销量整体放缓,但升级趋势不变。利润端,考虑到增值税下调影响,我们认为这对于大多数食品饮料公司均能增厚利润或者返利渠道获得收入较快增长。此外,受销售季度波动以及基数变化等影响,二季度洽洽食品收入增速环比加快,安琪酵母略有改善。

    4、个股更新:贵州茅台,上半年实现总收入411.7亿(+16.8%),归母净利199.5亿(+26.6%),基于一季报表现和渠道数据跟踪,之前市场对公司中报业绩预期较高,结合预收款变动,中报整体数据符合我们预期;渠道调整导致直营销量下滑,但结构提升带动Q2毛利率同比提升1pct至91.6%,我们推算上半年茅台酒均价提升幅度在6%左右。我们认为茅台最核心的关注点在于市场需求,供需紧平衡下,公司酒量价趋势非常好,未来长线成长空间确定,继续看好。

    5、本周调研:洽洽食品,本周我们参加了洽洽食品每日坚果全球发布会。每日坚果行业处于快速成长期而目前还没有绝对的龙头,18年以来公司聚焦资源全力打造小黄袋每日坚果产品。公司在小黄袋生产技术方面具备明显的领先优势,其中坚果保存和加工关键技术获得国家科学技术进步二等奖的荣誉。因此公司以“鲜”为小黄袋的核心卖点,以“掌握关键保鲜技术”打造超级符号发布全新包装和统一形象,抢占消费者心智。若今年能顺利完成9个亿的销售计划,则说明公司在每日坚果品类中奠定了坚实基础。

    6、推荐个股:白酒板块贵州茅台、五粮液、口子窖、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐:伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百润股份、双汇发展。

    7、风险提示:食品安全问题,经济下行消费升级受阻等。