桃李面包:增速环比显著加快,Q2迎来业绩拐点

事件:公司发布半年报业绩快报。2019年上半年,公司实现营业收入25.58亿元,同比+18.06%;实现归母净利润3.04亿元,同比+15.46%;实现扣非后净利润2.95亿元,同比+14.03%。单19Q2来看,对应营收14.16亿元,同比+20.20%;实现归母净利润1.83亿元,同比+18.06%;实现扣非后净利润1.79亿元,同比+16.13%。

    点评:收入端、利润端增速环比加快,19Q2较Q1增速提高5-6%,超市场预期。二季度收入增速加快一定程度上受益于增值税降税政策利好。费用端来看,二季度费用投放预计控制得当,整体规模效应加强,盈利能力提高,净利率上行。我们维持此前推荐逻辑,公司全年营收/利润双15增速保底,预计大概率超额实现全年目标。一季报后市场担心达利竞争冲击及费用端压力,预期降至底部,而我们认为业绩有望逐季改善,二季度已迎来拐点。短保行业处于高速增长阶段,尚未进入存量市场的抢夺,桃李深耕市场20余年,消费者粘性&渠道壁垒深厚,竞争对手短期难以动摇。此外,根据我们草根调研数据,达利退货率达20%左右,部分经销商盈利或有压力;而桃李退货率稳定在8%左右,可进可退灵活应对。

    西南、京津增速有所恢复,华东、华南市场表现预计超预期。华东、华南地区的渠道开拓和产品推广为今年重心。我们草根调研了解到,华东地区主要上海周边地区进行调整,销售人员增加,偏远地区引进经销政策,渠道进一步精耕细作;华南地区渠道不断下沉,市场培育逐渐成熟,随着产线结构优化调整,此前切片产能不足问题逐步缓解,随着规模效应逐步凸显,盈利状况有望改善。东莞工厂4.5万吨产能投产,未来产能利用率逐步提升,预计华南地区发展态势持续向好。此外,西南、京津地区预计表现较好,主要系重庆产能18年已投产,加之市场拓展积极,增速预计有所恢复。

    盈利预测:考虑下半年产线及设备调整进一步到位,供需缓解,新市场预计持续向好,我们调高此前预测。预计2019-2021年EPS为1.15、1.40、1.69元,对应PE为33倍、27倍、23倍,维持“买入”评级。

    风险提示:市场拓展不及;行业竞争加剧风险。