永辉超市:利润水平恢复明显,业绩整体符合预期

7月 22日永辉超市披露 2019年半年度业绩快报,上半年实现收入 411亿元人民币,同比增速+19.7%, 占我们全年营收预测的 48.8%( vs. 2015-2018年中报营收占全年比重平均值 49.1%), 符合我们预期。实现归母净利润13.5亿,同比增长+45.0%, 占我们全年净利润预测的 61%。 净利润率较去年同期上升 0.6个百分点至 3.3%,剥离云创后,利润水平有所恢复。

    二季度单季来看,营收规模 189亿, 较同期增长+21.2%,环比来看,增速快于一季度。同时受去年同期基数影响,二季度归母净利润同比增长+146%至 2.3亿元人民币。

    根据目前公开的门店信息,上半年公司新增大卖场 46家, Mini 店拓展至400家,相较于全年 150家的指引以及 Mini 拓店速度加快的趋势,我们认为下半年营收规模将继续维持 20%左右的增长。

    投资建议我们维持公司 2019-21年盈利预测, 收入分别为 844亿元/986亿元/1094亿元,同比+19.7%/16.9%/10.9%,归母净利润分 别为 223/275/326亿元,同比+50.6%/+23.3%/+18.6%。我们采用了 DCF 估值方法并结合 PE 估值,取 9.0%的 WACC(经调整 beta=0.9)和 1%的永续增长率假设。 维持公司未来 6-12个月 11.5元目标价位, 相当于 19-21年 49x/40x/34x PE。

    风险提示1)宏观经济下行,居民消费意愿下降; 2)生鲜行业竞争加剧,费用急速扩张; 3) Mini 店探索不及预期, 拖累主营业务; 4)同店增长不达预期; 5)门店扩张过快、运营质量下降; 6)限售股解禁。