格林美:镍涨有望带动前驱体价格上涨,利好全球三元前驱体龙头

镍价反弹有望带动前驱体价格反弹,短期盈利有望提升

    目前镍价仍然处于03年以来历史底部区间,近期镍价出现快速提升,有望带动前驱体价格回升。前驱体行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式,价格可以得到有效传导。受钴价2018年二季度以来持续下行影响,前驱体价格整体延续下滑趋势,但随着镍价大幅回升,有望带动前驱体价格出现反弹。根据产业调研,行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右,待低价库存消耗完毕,新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式,具有从镍矿、回收镍料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受镍价回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。

    高镍三元趋势不可逆,未雨绸缪积极布局上游资源保障供应

    三元前驱体关键原材料钴、镍进口依赖度分别达到90%、80%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。而受益于新能源汽车持续高增长对三元材料需求量拉动,以及三元正极往高镍方向发展使得前驱体中镍含量由50%将提升至80%以上,前驱体企业对镍资源把控愈显重要。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,其中回收镍占公司镍需求量比重达到50%左右;另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。

    三元前驱体是优质跑道,长期看好公司前驱体业务前景

    公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,并通过战略合作正不断绑定下游客户。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。

    盈利预测

    我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为18.95、14.43、10.24。维持“买入”评级。

    风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。