宝丰能源公司首次覆盖:盈利能力极强,规模仍将扩张

首次覆盖,给予“中性”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.58、0.72、0.80元,公司作为新上市企业,估值较行业相比偏高,但考虑到公司后续煤炭和煤化工业务的产能释放,测算三年利润复合增速17%,业绩的增长将逐渐消化高估值,按照2019年20倍PE,对应目标价11.60元。

    西北煤化工巨头,盈利能力极强。公司是宁东能源化工基地骨干企业,目前已形成的产能包括510万吨/年煤炭开采、1,000万吨/年选煤、400万吨/年焦炭、170万吨/年甲醇、30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年煤焦油加工、10万吨/年粗苯加氢、20万吨/年碳四加工、9万吨/年碳四异构。根据招股书显示,公司2016~2018年加权ROE分别为17.2%、27.4%、30.3%,远高于CS煤炭化工板块的12.2%、8.2%、16.7%。

    产能投放顺畅,规模未来仍将扩张。1)240万吨/年红四煤矿已于2019年6月获能源局核准,60万吨/年丁家梁煤矿已建成待投产,合计释放300万吨/年产能待释放。2)本次IPO净募资80亿中,74亿用于投资焦炭气化制60万吨/年烯烃项目(总投资152.8亿),建设总周期4年,完成后还将增加30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯、40万吨/年精甲醇产能。

    煤制烯烃市场空间大、行业壁垒高。国内聚烯烃产品产能在逐年扩张,但进口依赖度仍在高位,根据中石油经济技术研究院统计,当前国内高端、高性能聚烯烃自给率仅为38%。行业内已建成投产的煤制烯烃项目产能通常在60万吨/年及以上,建设成本均超过100亿元,属于高资金壁垒行业,且受原材料半径限制。公司作为大型煤化一体企业,同时具备资金、原料、技术优势,在发展中更具竞争优势。

    风险提示:化工产品价格受油价波动,煤炭项目投产低于预期。