海康威视:二季度经营好转,长期竞争优势明显

公司二季度业绩回升。公司发布中报,2019年上半年实现收入239.23亿,同比增长14.60%;实现归母净利润1.67亿,同比增长1.67%,公司业绩处于-10%至10%的预告区间。以二季度单季度分析公司经营情况明显好转,二季度公司实现收入139.81亿,同比增长21.46%;实现归母净利润26.81亿,同比增长14.98%。公司预计2019年前三季度业绩增速区间为0%-15%,对应三季度的业绩同比增速区间为-2%-32%,以均值计算三季度的业绩增速为15%左右。

    公司经营保持健康有序进行。公司上半年毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点;公司继续保持积极的研发投入,上半年研发费用25.05亿,同比提升30.96%,占营业收入的比重达到10.47%。为应对贸易战等不确定因素,公司加大了关键物料的备货,受此影响存货达到86.11亿,同比提升56.36%;预付款项6.57亿,同比提升63.07%;应收账款达到191.26亿,同比提升12.84%。公司在保持经营规模提升和适度扩大备货的背景下,经营性净现金流仍然保持了较好的状态,上半年经营性净现金流为-4.31亿,优于上年同期的-16.21亿。

    国内业务明显改善,新业务保持高增速。由于海外市场受到较多非市场因素干扰,公司海外业务实现收入69.43亿,同比仅增长10.29%,较过去30%以上的增速明显放缓。国内业务在大型商业企业需求恢复和政府投资托底的背景下,实现收入168.80亿,保持了16.46%的稳健增长。公司创新业务有序进行,实现收入5.89亿,同比增长54.84%,毛利率较上年同期提升3.42个百分点,萤石业务、机器人业务持续盈利,汽车电子、存储业务等快速成长,逐步成为公司长期发展新动能。

    盈利预测和评级。公司为全球领先的安防企业龙头企业,在研发能力、销售渠道、经营规模上保持明显的竞争优势。虽然受贸易战等因素影响,公司短期业绩增速有所放缓,但是我们长期看好公司的发展潜力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.41、1.68和1.99元,对应PE分别为18、15和13倍。给予公司2019年20-22倍PE,对应合理估值区间为28.20-31.02元,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:贸易战进展超预期,安防需求下滑,市场竞争加剧。