长城汽车公司动态点评:单车利润环比改善,结构有望持续提升

事件:

    公司发布《2019年中期业绩预减及2019年销量目标调整公告》,预计2019年中期营业总收入约为人民币413.8亿元,较上年同期减少15.0%;归属于上市公司股东的净利润约为人民币15.3亿元,较上年同期减少58.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币12.4亿元,较上年同期减少65.4%。报告期公司归属于上市公司股东的净利润同比下降主要是由于提高产品优惠额度及加大品牌推广力度及研发投入所致。

    此外,公司基于宏观经济及2019年上半年汽车行业发展情况,将2019年度的销量目标调整为107万辆,较2018年同比增幅约为1.9%。

    核心观点:

    1、2Q19公司销售结构提升,单车利润回升:2Q19公司实现销量21.0万辆,同比下降2.4%,环比下降26.1%;同期实现营业收入187.5亿元,同比下降15.2%,环比下降17.1%;同期归母净利润为7.6亿元,同比下降53.1%,环比下降1.3%。2Q19公司单车收入为8.9万元,较1Q19的8.0万元上升11.3%,单车净利润为0.36万元,较1Q19的0.27万元上升33.3%。公司单车收入和净利润环比回升主要是由于1)销售结构有所提升,2Q19WEY品牌和皮卡占比分别提升0.3和0.6个百分点;2)公司终端折扣较1Q19稳定;3)公司保持较强的成本费用控制能力,是其核心竞争力之一。

    2、公司F系列、WEY品牌和皮卡发力,下半年利润率有望得到较大改善:2019年下半年F系列和VV6、VV7gt将贡献主要销量增量,F系列终端价格坚挺,WEY品牌产品溢价较高,皮卡解禁有望带来进一步销量释放,公司下半年利润率有望得到较大改善,实现较大的盈利弹性。

    盈利预测及投资建议:基于公司下调销量目标及下半年汽车市场仍存在较大不确定性,下调盈利预测,预计19-21年公司归母净利润为46/53/56亿元,EPS为0.50/0.58/0.62元,对应19年PE为16.6X,维持“推荐”评级。

    风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期,折扣对盈利影响过大。