科创板专题报告:科创板首批上市企业全景透视

类别:投资策略 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:申万宏源研究所 日期:2019-07-22

五个视角(板块分布、募资金额、创新属性、短期业绩和长期业绩)概览首批科创板公司整体情况:

    行业分布上,信息技术和高端装备、医药生物“三足鼎立”。 已经受理的 149家公司来看,信息技术、高端装备和医药生物是受理企业占比最高的领域,占比 41%、 22%和 22%。首批企业中高端装备板块数量占比最高(44%),其次是信息技术(32%)和新材料(12%)。

    募资金额体量适中,而并非单纯的小型初创公司。 募资金额合计 370.2亿元,除中国通号和澜起科技外,其余 23家公司的募资金额均集中在 5-20亿之间。 2018年来主板、中小板和创业板新上市公司的平均融资规模分别为 14.2亿元、 10.9亿元和 8.1亿元,而剔除中国通号后的首批科创板企业的平均融资规模为 11.0亿元。

    具备较强的研发强度,较为符合科创板自身的科创定位。 研发支出占营收比重比高达 10.3%,而同期,主板、中小板和创业板研发支出占营收比重仅为 2.5%、 4.0%和 6.6%,大幅低于首批科创板首批企业。

    短期业绩凸显高成长属性:中报业绩增速中位数高达 31%,近五成公司业绩增速环比上行。

    自下而上中长期业绩依然能维持高增长:根据申万宏源研究所分析师预测,首批科创板公司2019-2021年的整体归母净利润增速 25%、23%和 20%,首批科创板公司(剔除中国通号) 2019-2021年的整体归母净利润增速 37%、 34%和 26%。

    l 四把尺子(相对估值、估值-业绩匹配度、超募情况和国际对标)度量首批科创板公司发行价估值:

    相较 A 股可比公司,科创板企业发行价呈现低 PE、 高 PB 特征,体现高盈利能力。 首批科创板企业发行价对应的 PE-2018和 PB-2018中位数 41.19和 9.06,而首批科创板企业可比公司的 PE(TTM)和 PB(LF)中位数 58.09和 5.

    13。

    相较海外可比公司,科创板发行估值溢价与高成长相匹配。 具备海外可比公司的首批科创板公司样本(共 22个)发行价对应的 PE-2018和 PB-2018的中位数 41.19倍和 9.83倍,而海外可比公司最新的 PE(TTM)和 PB(LF) 19.25倍和 2.41倍。从市值角度来看,首批科创板公司发行市值的中位数仅 58亿元,而海外可比公司的市值中位数高达 202亿元。从利润增速角度来看,2018年科创板公司样本归母净利润增速中位数为 67%,大幅高于海外可比公司的 40%,可见高速的业绩增长同样是贡献估值溢价的重要因素。

    与 A 股市场主要指数 PB-ROE 的比较来看,科创板发行价呈现出相对高 ROE 和高 PB 的格局。 首批科创板摊薄前的整体 ROE-2018为 14.2%,超过了深证 100、上证 50和沪深 300等典型白马指数。

    如果从中剔除中国通号,首批科创板摊薄前的整体 ROE-2018更是高达 18.1%。首批科创板发行价对应的 PB(2018)为 4.57倍,与创业板指的 4.50倍较为接近。

    首批公司整体超募比例(短期估值溢价程度)仅为 19.1%,个股平均超募比例为 35.2%,较为稳健。

    而首批 28家创业板公司整体超募比例高达 130%(同一个月主板和中小板的超募比例仅为 52%和28%),这 28家公司的平均超募比例也高达 125%。

    l 不同的交易制度安排下,新股上市首月的溢价率呈现出迥然不同的特征,科创板会如何演绎仍存较大不确定性。 (1)创业板“上市首日没有涨跌停限制+发行市盈率没有限制”的交易制度下,28只首批新股上市前 30个交易日溢价率呈现出快速下降-平台震荡-逐步上升的特征,第 3个交易日是溢价率快速下滑后的低点。

    (2)当前 A 股新股”上市首日 44%涨跌幅+发行市盈率设置上限”的交易制度下,我们观察到的 18年以来上市新股前 30个交易日溢价率呈现出快速抬升后维持高位振荡的特征。

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