华泰金工林晓明团队每周观点:全球基准利率下行常伴随股市波动

类别:投资策略 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:华泰证券研究所 日期:2019-07-22

当前资产配置仍然建议债券为主, A 股内部建议回避消费基于周期研究,目前我们处于基钦周期下行后期,经济正下行探底、流动性环境趋于宽松,在这种状态下大类资产配置层面最推荐长久期债券。 上周白银大幅上涨、黄金快速下跌,这反映了对经济下行的担忧以及避险需求的提升。利率下跌过程中往往伴随着股票市场的大幅波动,海外市场在本轮基钦周期下行期调整始终不充分,要防范可能出现的风险。 A 股内部,金融、周期上游估值较低,流动性环境宽松将利好成长板块和金融板块,今年以来领涨市场的消费板块估值已经偏高,机构持仓集中,配置性价比在下降。

    基准利率下行过程中, 海外市场容易出现大幅波动近期, 韩国等国家央行开始调整基准利率。历史上来看,全球主要国家基准利率下行主要有三段时间: 1、 2001年 1月至 2001年 12月,美国、英国、日本、韩国、欧元区基准利率均快速下降,在此期间, MSCI 新兴市场指数与发达市场指数最大回撤均超过 30%; 2、 2007年 9月至 2009年5月,美国率先大幅调整利率,之后次贷危机爆发,全球股票市场回撤超过 60%; 3、 2011年 11月至 2016年 6月,欧元区和韩国的基准利率持续下行,在此期间, MSIC 新兴市场指数五年没有取得正收益,持续处于震荡状态。 基准利率下行过程中要防范可能伴随出现的海外股市风险。

    上周白银大涨、 原油下跌, A 股依然处于震荡状态上周欧美主要股指纷纷回调,亚太多数国家股市上涨,全球呈现出发达国家股市下跌,新兴国家股市上涨的格局; A 股内部,创业板指表现最好,小市值指数略微占优;板块方面周期上游和大金融上涨较多,消费板块出现回调。商品方面, 上周白银涨幅较大,伦敦银现上涨 6.55%,而原油出现快速下跌, ICE 布油下跌 7.09%。贵金属上涨而原油下跌,这反映出了投资者对经济衰退较为担忧,避险需求提升。 A 股仍然处于震荡模式,静待市场破局。 流动性环境持续宽松,有望带动实体经济探底回升, A 股有望在四季度后迎来大的趋势性行情。

    华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾华泰金工基于市场统一周期理论,提出了大类资产定价模型,在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产,精选优质可投资标的,根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产,逐月调仓,构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind 与 Bloomberg 金融终端同步更新( Wind 代码 CI001801.WI,Bloomberg 代码 WI001801)。策略指数近一周收益 0.46%,最近 3个月收益 3.61%,最近一年收益 7.35%。

    “华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系,自上而下分为 4层:宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置,样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前, 7.5%目标波动策略上周收益 0.04%,近一个月收益 0.18%,本年度以来收益为 3.52%,最近一年收益 7.61%。 根据最新的 6月底建模结果,择时模型已经转多,板块轮动模型最看好周期上游,最新的持仓如下:南方中证申万有色金属ETF 联接 C( 2.67%)、富国中证煤炭( 2.67%)、易方达中债新综合 C( 94.66%)。

    风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。

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