建筑装饰行业周报:专项债放量助后期基建投资回暖,关注前端设计检测龙头及低估值央企

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-07-22

本周建筑装饰指数上涨 0.27%,跑赢沪深 300指数 0.29个百分点;子板块方面,铁路建设涨幅最大(1.87%),钢结构跌幅最大(-1.53%) 。目前建筑板块 PE(TTM,整体法)为 10.15倍,PB(LF)为 1.08倍。

    行业观点

    1.6月经济数据有所改善,内外需仍存不确定性,基建稳增长预期有望提升。1)2019年上半年经济数据公布,总体有所改善:1-6月固定资产投资增长 5.8%,前值5.6%,增速企稳回升;同时 6月工业增加值同比增长 6.3%,较 5月明显反弹;不过 6月进口数据仍在下滑,反映内需下行风险,而考虑到中美谈判进程仍有反复可能,外需亦存不确定性。2)本周美联储官员仍在释放宽松信号,同时多国央行宣布降息,国内货币宽松预期逐步提升。建筑业为融资密集型行业,我们认为货币宽松将利好基建投资回暖,进而带动板块估值修复。3)6月经济数据总体好于预期,不过内外需仍存不确定性,7月 15日总理在经济形势座谈会上要求统筹做好“六稳”工作,政策仍以稳为主,短期建议前瞻性跟踪 7月底政治局会议关于稳增长的表态。基建稳经济、稳就业重要性明显,且提振基建比放松地产更符合目前政策取向,若后期经济下行压力仍较大,基建稳增长预期有望提升。

    2.基建投资如期回升,专项债放量或助基建进一步回暖;地产投资仍处高位,旧改稳步推进,后周期行业有望受益。1)1-6月狭义(不含电力)/广义(含电力)基建投资同比分别增长 4.1%/2.95%,增速较 1-5月提升 0.1pct/0.35pct,6月基建投资如期回升,预计与资金环境改善有关。其中,6月铁路公路投资对基建拉动作用较大,预计主要由于中央财政支持及重点项目开工建设。2)6月专项债发行 3579亿大幅放量,后期财政发力、资本金比例下调,叠加货币政策宽松预期,资金面改善有望助推下半年基建投资进一步回暖。3)1-6月地产开发投资增速 10.9%,地产投资仍维持高位,预计主要由建安投资和土地购置共同驱动。6月社零指标中,地产后周期行业增速均有所提升,其中家具/家电/建筑装潢同比分别增长 8.3%/7.7%/1.1%,考虑到 CPI 高位及减税降费支撑,预计下半年相关行业增速仍有韧性。4)住建部等三部委今年 3月印发的《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》 ,6月国务院常务会议提出“加快改造城镇老旧小区” ,考虑后期“棚改”计划大幅减少,我们预计政策方向可能以推动“旧改”接替“棚改”,有望拉动地产市场投资;另外从建设周期或交房周期来看,尽管周期有所拉长,但中长期我们仍看好竣工增速回暖逻辑,住宅全装修企业有望受益。

    3.19Q2公募基金建筑持仓显著低配,龙头集中效应明显。1)公募基金 19Q2持仓披露完毕,对建筑持仓比例降至 0.33%,环比回落 0.21pct,低配 2.49pct(建筑板块市值占比约 2.82%),板块持仓显著低配。2)子板块方面,房建板块 19Q2持仓上涨最多,环比增加 0.02pct 至 0.09%,而基建板块持仓 0.12%占比最大。3)公司方面,公募基金对龙头公司持仓仍较为集中,19Q2持仓占比前五为中国建筑、苏交科、金螳螂、中国铁建、中设集团,增持前五为中国建筑、金螳螂、中设集团、中国中冶、山东路桥。

    4.基建设计、区域龙头及钢结构公司 19H1业绩增速或较高,关注中报行情演绎及业绩超预期标的。1)19年以来建筑板块基本面及融资环境逐步改善,行业回暖及低基数效应有望带动板块 19H1收入利润增速企稳回升。我们预计基建设计、部分区域基建龙头以及钢结构等公司业绩增速较高,基建央企、装饰龙头将保持稳健增长,而受 PPP持续规范清理影响的园林公司仍有所下滑。2)近期逐步进入中报季,从已披露业绩预告的建筑公司来看(见表 1):基建设计龙头苏交科预增 10-30%,业绩增速较高且保持稳定;建工建材检测龙头国检集团因激励计提,19H1增速较一季度有所下滑但总体保持稳健增长;地方基建龙头上海建工主业平稳增长同时受益于金融资产公允价值变动(公告净利润增加约 5.33亿),其中报业绩增速或超 50%;钢结构公司东南网架预增50-100%,精工钢构预增 51-85%,延续一季度以来的高增速;预计建筑央企受益基建补短板政策,业绩总体维持平稳;公装龙头金螳螂受益订单回暖,业绩增速或好于去年同期。3)从已公布经营情况的建筑企业来看(见表 2):基建央企国企订单总体稳步回升,中国铁建/中国电建/中国中冶/上海建工/山东路桥 19H1订单增速较高均在 15%以上,中国建筑/隧道股份订单增速稳健且较去年同期有所提升,预计受益于基建补短板及区域政策推进,而中国化学/四川路桥受高基数影响增速回落明显;在逆周期调节背景下,预计基建前端设计龙头如中设集团/苏交科有望保持 20-30%的较高订单增速;装饰龙头金螳螂在地产竣工回暖及全装修政策推动下,整体订单有望维持 30%以上增速。

    公司方面,目前建筑板块低估值优势明显,宽松预期利好板块估值修复,短期经济下行压力仍客观存在,逆周期调节力度有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资如期回升,利好业绩稳健高增的前端设计公司(中设集团/苏交科等)及成长型检测行业龙头(国检集团);2)低估值基建央企(中国铁建/中国交建/中国建筑等)及地方龙头国企(上海建工); 3)后期旧改稳步推进、地产竣工回暖利好住宅全装修公司(金螳螂等)。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。

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