社会服务业行业研究:国旅投资海口免税项目,关注澳门博彩对国内消费的前瞻性

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨,卞丽娟 日期:2019-07-22

19年Q2澳门博彩贵宾VIP及中场业务数据发布,中场受益于珠港澳大桥开通后的客流提升,Q2中场收入大增22%,比Q1增速(18.4%)进一步提高,建议关注澳门博彩数据对国内消费数据的前瞻性属性:VIP业务受国内经济和企业利润表现等影响Q2增速下滑幅度扩大(Q2下滑15.6%VSQ1下滑13.4%)。从澳门博彩的季度数据来看中场业务受澳门景气度回升影响能够持续增长,VIP业务与内地的经济关联度较强。我们做了最新的国内宏观数据(PPI、社融规模、房地产价格指数及国内信贷等指标)及消费数据(金银珠宝、豪华车、白酒及酒店数据等)与澳门博彩收入的关联度分析,从较长的时间周期内数据相关性较强,能够为国内消费走势提供前瞻指引。

    中国国旅拟投资128.6亿元开发以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体,海口有望延续三亚海棠湾小店转大店后实现销售额快速增长(一期项目投资额为人民币58.8亿元,二期项目投资额为69.8亿元)。项目位于海南省海口市西海岸粤海铁路港口区域,西侧与新海港无缝对接;东临城市主干道滨海大道,距南港约500m,接驳海秀快速路、新海港,近海南环岛高铁。项目全周期收入共能实现482.6亿元,其中可售物业销售收入约为52.9亿元,持有物业运营期收入275.1亿元,持有物业运营期末变现收入154.6亿元。根据测算,该项目内部收益率约为14.4%,财务净现值14.7亿元,静态回收期15.8年,动态回收期18.3年。海口免税综合体项目具有投资额高、体量大、业态多元特征,相对于三亚海棠湾项目免税四万平方米+河心岛项目有税七万平方米的体量,海口综合体项目对于公司是一个新的高度和难度。整体来看海口免税项目拥有1)区位交通和发展优势,拥有660~700万人游客量基础;2)较低拿地成本,物业销售+返租平衡现金流;3)海口新海港的商业环境、区域发展和人气聚集;4)项目体量巨大且涉及零售商业、物业开发销售、酒店和写字楼运营等内容,赋予国旅更多非免税业务的开发和经营角色。

    估值层面--在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。1)出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。张家界项目如期6月28日开业,开业初期表现优异。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。

    推荐标的

    中国国旅、宋城演艺

    风险提示

    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。

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