电子行业科创板巡礼系列:华润微电子

本土功率半导体领军企业和前三晶圆制造企业。 华润微电子是中国本土规模和影响力最大的综合性微电子企业之一,也是国内大型半导体企业中唯一一家 IDM 企业。1)公司是本土最大的功率半导体企业,功率器件产品线最全,其中 MOSFET 产品国内营收规模最大,技术能力领先。2017年收购重庆华微后,公司功率半导体实力大幅增强,2018年产品板块收入占比达 42%以上;2)公司同时也是本土前三的晶圆制造企业,专注于模拟半导体特种工艺,具有从晶圆代工到封测、掩模制造的全产业链服务能力。

    IDM 模式独具优势,功率器件产品线最为齐全。IDM 模式在研发与生产各环节紧密结合,设计与工艺研发能够更好的发挥内部整合优势,提高运营管理效率,有利于提高产品迭代速度和增强产线配合能力,同时也可以根据客户需求进行特色工艺定制。公司合计拥有 1,100余项分立器件产品与 500余项 IC 产品,是国内产品线最为全面的功率分立器件厂商之一。

    掌握功率半导体设计及制造核心技术,研发团队实力强。公司掌握多项功率半导体核心技术及特色工艺,拥有一支多达 21人的核心技术团队,研发人员 643名,技术人员 2,372名,合计占员工总数比例 37.90%。 2016-18年研发费用分别为 3.5/4.5/4.5亿元,研发费用率保持在 7%以上,高于行业平均水平。

    中国功率半导体需求快速增长,国产替代空间广阔。近 5年中国半导体市场复合增长率达 21.25%,高于全球半导体市场增速,同时中国已成为全球功率半导体消费第一大国, MOSFET 和 IGBT 将成为需求增长最快的领域,功率半导体用途广泛,可应用于消费电子、通信、汽车、家电、工控等下游。同时 MEMS 传感器和 MCU 等产品国产替代空间广阔。

    同业比较:公司以功率半导体为主的产品版块收入规模处于行业领先水平,2018年毛利率 34.0%位居可比公司首位。晶圆制造因产品组合差异,公司收入规模与毛利率低于可比公司,但毛利率连续三年保持上升,2018年达到 18.6%。公司各项费用率处于行业中等水平,ROE 领先于行业。

    经营概况:受益于半导体行业景气度提升,下游客户需求旺盛,同时产品结构不断优化,盈利能力增强。 2016-18年归母净利润分别为-3.03/0.70/4.29亿元,毛利率从 14.49%提升至 25.20%,净利率从-6.87%提升至 8.57%。

    风险提示:宏观经济下滑,市场需求减少;研发进展不及预期,新产品推出进