银行业:放开优先股,夯实资本金
本周核心观点
永续债发行进程超越市场预期。(1)上上周工行获准发行800亿永续债(+47bp),上周五交行获准发行400亿永续债(70个bp)。我们预计这两家银行的永续债将在7月全部成功发行,而且发行利率估计在4.5%-4.85%之间,相较之前的浦发、民生华夏的发行利率都要低,因为:利率环境的不同、要求的风险溢价更低。(2)截止目前,加上工行和交行的永续债,发永续债发行规模累计达到2700亿元。永续债超预期主要体现在:其一、发行规模超预期,年初预计1000亿左右,目前已经发行2700亿;其二、发行流程缩短,发行进程超预期。之前需要6个月时间,目前3个月就发行完成。(3)我们将19年永续债发行规模上调到5000亿,上市银行总的资本充足率和核心一级资本充足率提高约0.5%---2%。资本增厚幅度高。
推荐银行股核心逻辑继续强化:优先股发行惠及未上市银行。(1)资本金约束和资产质量边际改善,是我们的主逻辑。上上周,地方政府债务中平台类贷款的风险化解方案陆续披露,上周五,银保会将优先股发行条件放宽,未上市银行,股东数量累计超过200人,可以发行优先股,而且新规重点惠及大部分城商行和农商行。原因是:理财新规颁布后,非标业务受限,表内信贷成为投放信贷的主力,资本金消耗严重,永续债发行条件尚不满足,通过放开优先股的发行条件,就足以优化资本结构的同时化解资本金上的压力。(2)我们预计永续债发行后续也将惠及到中小农商行和城商行,保险公司持有永续债的发行条件也将放宽。19年预计永续债发行主力是大行和股份制,20年后,预计中小农商行和城商行会成为主力。我们已经了解到部分城商行已经开始竞标承销商。
金融供给侧改革持续推进,利好中小银行。中小银行是金融供给侧改革重点支持的机构,除了降准和其它资产负债端的优惠政策外,资本方面的支持政策之前尚没有出抬。上周五,未上市银行可以发行优先股主要惠及的是农商行和城商行,中小银行资本上的支持政策就正式出台了,包括后续永续债上。我们认为:资本监管政策的普惠性将持续增强。
半年报符合我们预期。(1)上周五家上市银行公布半年报业绩快报。最引人关注的是宁波银行,半年净利润增长20%,不良率持平、拨备覆盖率小幅回升,而且存款增速大幅回升超过贷款增速。另外杭州银行半年报增长超预期,营收增速25%,净利润增长20%,不良率环比降2个bp达到1.38%,拨备覆盖率提高到282%。江苏银行营收增长27%,净利润增14%,不良率持平,拨备覆盖率回升到14%提高到218%。(2)上市银行营收增长好于预期,净利润增速符合预期,各家银行不良率持平或者下降,拨备覆盖率都在提高,这表明这些银行半年报NIM在环比回升。(3)我们预计上市银行半年报净利润同比增7%,环比小幅回升。
供应链金融新政下发。(1)作为金融供给侧改革的配套政策,供应链金融新政正式下发,要求银行延长供应链金融业务的长度,延伸到上游供应链前端和下游消费终端;同时要求为客户提供综合化金融服务。(2)对于核心企业、上下企业都有政策鼓励的方向和业务边界上的放宽。(3)鼓励线上供应链金融业务,金融科技在供应链金融业务的发展上将持续深入、重点在客户获取、风险管控上。
2季度,银行股持仓增加。(1)2季度银行股持仓比例达到6%,环比提高,是近2年以来持仓最高点,预计低估值的防御价值激励机构加仓;但是整体依然低配,相较标配18%,低12%;(2)在个股上,优质银行股(招行、平安、宁波、常熟、工行、建行)依然是重点加仓对象,股份行持仓变动也非常明显,1季报超预期的兴业、浦发变动最为显著。
板块提升空间在30%以上。资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素,但是从以上的分析来看,这两个因素都在变化改善,从而估值修复空间将逐步打开。0.7倍PB对应的地方政府债务隐含的不良率为35%,近16万亿的平台贷款占隐性债务风险的比重为42%,平台贷款风险的化解,地方政府债务隐含的不良率将下降到20%以下,按照我们之前的测算结果,20%的隐含不良率银行对应的板块估值将修复到1倍左右。目前老16家上市银行PB为0.76倍,未来板块提升的空间在30%以上。
重点推荐标的:
每周一股:平安银行(7月25日,200亿可转债进入强制转股期,强制转股价13.96,转股概率大,强制转股后,负债端将持续有改善)
7月金股:招商银行(金融科技对零售端的实质影响将显现,提升估值溢价,Fintech一小步,估值一大步;估值溢价有望达到100%,43元);
中长期重点推荐:招行、平安、宁波、浦发、民生;中行、上海;常熟、苏农。