心脉医疗:主动脉及外周血管介入治疗领域先行者

微创医疗旗下优质资产,主动脉及外周血管介入治疗领域先行者公司成立于 2012年,是港股上市公司微创医疗旗下优质子公司,主营产品主动脉及外周血管介入治疗领域的高值医疗器械。公司产品管线丰富,拥有包括胸主动脉覆膜支架、腹主动脉覆膜支架、术中支架以及外周球囊扩张导管等一系列产品。公司处于高速发展时期,2018年收入 2.3亿元(+40%),归母净利润 0.9亿元(+43%),2016~2018年收入与净利润CAGR 分别高达 35%和 48%。

    主动脉介入治疗市场空间广阔,国产龙头企业快速成长主动脉介入支架市场空间广阔,根据 F&S 预测中国主动脉腔内介入器械市场规模将于 2022年达到 19.5亿元(2017-2022年 CAGR 为 13.5%)。

    公司主动脉介入产品管线丰富,性能良好,是国产主动脉腔内手术量第一的国产企业。该部分收入 2018年达到 1.9亿元,占公司营收比重超过 80%。

    考虑到行业渗透率有望进一步提升推动市场扩容、进口替代有望持续推进助力国产企业抢占进口份额,我们认为公司该部分业务未来有望保持快速增长。

    外周血管介入处于进口替代初期,行业先行者具有先发优势根据 F&S 预测,我国外周血管介入市场规模将于 2022年达到 71.2亿元(2017-2022年 CAGR 为 18.8%)。目前,我国该领域市场主要被国外企业占据,处于进口替代初期阶段,考虑到国产企业研发能力的不断增强,预期国产企业的市场份额将有突破。公司作为该行业国产先行者已上市Crownus 外周血管支架系统和 Reewarm 外周球囊扩张导管,并且布局多个在研项目,长期前景广阔。该部分业务体量尚小,但未来有望为公司中长期发展提供动力。

    盈利预测与估值结论:公司是国内主动脉介入及外周血管介入治疗领域先行者,质地优秀,处于快速增长时期,我们预测 19-21年净利润为1.3/1.8/2.4亿元,对应 EPS 为 1.82/2.49/3.40元,同比增长 38%/34%/32%,结合绝对估值与相对估值法,我们认为公司合理价格区间为 63.7~74.9元。

    风险提示:高值耗材集采及 DRGS 等政策推进带来产品降价风险;研发进展不及预期风险;医疗事故风险。