策略一周回顾展望:验证期临近,守正为先

一、总量上,7月下旬至 8月中旬,政策验证期后是业绩验证期,预期演绎有约束,市场总体仍是“垃圾时间”。

    政策面和基本面的关键验证期已近在眼前:7月下旬是政策面验证期,下半年国内政策导向和中期海外宽松展望是观察的重点。8月中旬中报披露有望过半,构成基本面验证期(特别是对于 7月中旬披露的中报预告样本不足的周期、金融和消费板块而言,8月中旬是个股分化的关键节点)。在总体业绩难有显著改善的情况下,预期演绎有约束,结构可以活跃,但总量仍将平淡的格局难以改变。本周总体赚钱效应仅小幅波动,就是对这种格局的直接反映。

    另外,信用分层引发的问题仍在演绎,本周信用利差继续上行。这意味着,结构问题可能仍是管理层优先重点布局政策的方向,总量政策验证超预期不易。且现阶段尚不存在中期基本面展望转向乐观的基础。市场总体仍在“垃圾时间”。

    二、微观上,近期投资者正在积极调仓,这指示短期基本面和政策面的乐观预期已在股价中有所反映。我们强调“守正为先,立足长远”,现阶段选结构,短期业绩验证和中期景气展望同样重要。

    短期,总量上是“垃圾时间”,结构上却保持了一定活跃度。我们对公募基金净值表现的跟踪反映出,7月以来投资者积极调仓,以应对短期基本面和政策面预期的变化。具体而言,7月 9日-18日期间(7月 15日的公募净值表现尤其说明问题),核心资产兑现了一定调整,但公募基金的净值表现显著好于跌幅居前的食品饮料、家用电器、通信等方向且跑赢沪深300。同时,这期间公募的净值表现好于公募二季报披露持仓的理论涨跌的。这说明,7月以来公募基金的持仓可能向成长方向有所迁移,基本面(创业板同比增速 Q2环比 Q1改善,但这可能尚不构成有效的景气改善)和政策面(短期发酵的主要是降息降准预期)的乐观预期已在股价中有所反映。

    在弱周期中,积极选择结构肯定是正确的,我们也不反对成长方向借宽松预期发酵兑现阶段性的轮涨补涨。但需要提示的是,创业板同比增速 Q2环比 Q1的改善,尚无法构成景气反转的信号。创业板剔除温氏股份、乐视网和光线传媒后的同比增速,Q2环比 Q1是继续恶化的。而市值结构上,创业板大市值标的业绩增速边际改善,但数量上占绝大多数的小市值股票,业绩增速仍在回落趋势中。创业板赚钱效应扩算,缺乏基本面验证的有效支撑,幅度和持续性不宜预期过高。

    我们提示,现阶段选结构,短期业绩验证和中期景气展望同样重要。从中报预告的情况看:

    2019H1预期利润增速环比一季度上行的行业有:通信、农林牧渔、电子、轻工制造、机械设备、有色金属、家用电器和钢铁。而 2019H1预期利润增速在 20%以上的行业有:通信、农林牧渔、机械设备、食品饮料、国防军工、休闲服务、建筑材料和非银金融。结合中期景气展望,我们认为食品饮料、通信、农林牧渔、国防军工、建筑材料以及部分 TMT和中游制造龙头是现阶段结构选择的重点方向。核心资产底仓 + 二季报验证向好个股的组合在“垃圾时间”中可能继续占优。