桃李面包2019年半年度业绩快报点评:规模效应助力业绩表现,分公司扩张稳步推进

一、事件概述

    公司7月21日发布2019年半年度业绩快报,报告期预计实现营业收入25.58亿元,同比+18.06%;实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比+15.46%。

    二、分析与判断

    营收/利润增速符合预期,生产规模扩大强化规模效应

    2019H1公司实现营收/归母净利润25.58/3.04亿元,同比+18.06%/+15.46%;合2019Q2单季度营收/归母净利润14.16/1.83亿元,同比+20.20%/+18.06%。公司Q2单季度营收/利润增速恢复至20%一线,与全年增速预期一致。公司营收增长的主要驱动力是单店销售额提升和销售终端数量增长;利润增长的主要驱动力是生产规模扩大有效摊薄成本费用。

    增资山东桃李、成立新疆桃李,分公司扩张稳步推进

    2019上半年,公司向山东桃李增资1.2亿元,增资完成后,山东桃李注册资本扩张到2.2亿元。目前设计产能2.12万吨的山东桃李面包烘焙食品生产项目正有序推进,2018年山东桃李净利润-70.2万元,增资完成叠加项目达产,山东桃李有望尽快贡献利润。公司投资6000万元成立新疆桃李。2018年西北地区营收占比仅为7.28%,新疆桃李的成立有望提高西北地区产能规模和利润水平。

    可转债落地,产能投放进度进一步得到保证

    7月12日,公司可转债发行获证监会审核通过。公司于2018年11月提出可转债发行预案,计划募资10亿元投向江苏桃李、四川桃李、青岛桃李、浙江桃李等生产基地项目建设,部分项目已以自有资金或其他方式筹集的资金先行投入。可转债发行落地将有效保证各项目建设进度,进而提高产能投放的确定性。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入57.3/68.1/82.5亿元,同比+19%/+19%/+21%;实现归属上市公司净利润7.6/9.4/11.6亿元,同比+19%/+23%/+24%,折算转增股本后对应EPS为1.16/1.42/1.76元,目前股价对应PE为32/26/21倍。公司Q2业绩增速恢复,长期成长确定性提高。公司目前估值与其他食品32倍水平相当,考虑到公司成长性和标的稀缺性,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。