宏观点评:从总理专家座谈会和金融委会议看下半年政策基调

事件: 7月19日,国务院金融稳定发展委员会(简称金融委)召开第六次会议,研究分析当前经济金融形势,部署金融领域重点工作。此前,7月15日,总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会,分析当前经济运行情况。 核心结论:按惯例,7月底之前将召开年中政治局会议,因此715专家座谈会和719金融委会议可认为是年中政治局会议的“风向标”。综合看,下半年我国经济下行压力仍大,稳增长仍是硬要求,政策将保持定力、延续宽松,仍会坚持逆周期调节和底线思维,统筹做好“六稳”工作;继续“做好自己的事情”,主基调是对内改革和对外开放并举,可能打出“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”的组合拳,其中:下半年降准“降息”可期,地方政府积极性回升和财政发力是亮点,也会进一步平滑地方隐性债务,中长期看可继续关注国企改革等制度性红利。

    1、肯定了上半年经济成绩,但强调下半年内外形势严峻、经济下行压力仍大。两次会议均认为上半年经济总体平稳、稳中有进,同时也均明确指出,国际国内形势错综复杂,影响国内经济金融稳定运行的风险和挑战较多,下行压力有所加大。

    2、下半年政策将保持定力、稳字当头,并凸显逆周期调节,金融防风险会更好把握节奏与力度。715专家座谈会强调要“凝心聚力把自己的事办好;统筹做好“六稳”工作;适时预调微调,运用好逆周期调节工具”,719金融委会议则强调“坚定信心、保持定力,做好充分准备,认真办好自己的事;适时适度进行逆周期调节”。此外,719金融委会议还强调“把握好处置风险的力度和节奏,坚持在推动高质量发展中防范化解风险,及时化解中小金融机构流动性风险,坚决阻断风险传染和扩散”,这也意味着包商银行事件引起了高度重视,会极力避免 “处置风险的风险”。

    3、降准“降息”可期,利率并轨有望提速。两次会议均强调“继续实施好稳健货币政策”,并强调要做好预调微调,其中715专家座谈会重点提及要“疏通货币政策传导渠道,降低中小微企业融资成本”,719金融委会议则要求“保持流动性合理充裕”。维持此前判断,下半年我国再降准“降息”可期(不排除降基准利率),同时,鉴于5月以来高层相继喊话利率市场化,利率“两轨并一轨”有望提速。综合看,降息渠道有二:一是降市场利率(MLF等等);二是通过利率并轨来降基准,也就是,基准利率参考LPR(最优贷款利率),LPR盯住MLF等市场利率。

    4、宽财政是发力点,减税降费、专项债、平滑地方隐性债务和基建补短板将是主抓手。715专家座谈会“要坚持实施积极的财政政策,要切实兑现全年减税降费近2万亿元的承诺”,并强调要“聚焦短板扩大有效投资,用好地方政府专项债,加快重大项目建设,因地制宜推进城镇老旧小区改造”。我们预计,下半年财政发力点主要有三:一是减少支出,比如有可能进一步平滑地方隐性债务;二是增加收入,地方政府也只能通过卖地和卖国有资产等手段;三是中央加杠杆,当前仅政府部门有加杠杆空间,有可能通过发行特别国债、推出基建专项债等方式来扩大赤字。

    5、“做好自己的事情”,对内改革和对外开放并举,以开放促改革。715专家座谈会强调要“坚定不移推进改革开放”,7月20日金融委办公室则公布了11条金融业对外开放措施。维持此前判断,中长期看,建议继续关注国企改革、土地改革、区域发展政策(尤其是上海自贸区和海南自由贸易港)、金融开放等制度性红利。 风险提示:政策效果不及预期,中美贸易谈判超预期恶化或好转。