纸浆专题:库存周期逐步消化,浆价有望寻底震荡

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:朱悦 日期:2019-07-22

纸浆基本面梳理:1)供给弹性弱,上游浆厂议价能力强。纸浆生产主要集中在巴西、智利、印尼等地,受林业资源限制,供给端缺乏弹性(种植需要4-7年)使得行业增长缓慢(2008-2017年全球纸浆消费量复合增长率仅为0.37%);从竞争格局看,贸易浆产能CR10达60%,浆厂普遍拥有较强议价能力;2)需求驱动趋势性行情。短期浆价的走势主要由需求端驱动,中期看新产能投放节奏,由于供给端自我调整速度慢,使得浆价容易出现趋势性行情。

    近半年走势复盘:供需格局&库存恶化,浆价快速下跌,关注年底供需格局修复。1)浆价大幅上涨推动纸浆产能投放(18年预计贸易浆新增产能160万吨),叠加我国需求放缓使行业供需格局恶化。此外,浆厂以自身强势地位持续往下游压库存,最终诱发价格近半年持续跳水;2)生活用纸消费量提升&第二、三产业持续发展推动纸浆需求增长,而供给端直至2021年才有较大新产能投放,预计随着库存在三季度消费旺季逐步消耗后,供需格局有望重回均衡(考虑不同统计口径差异,2018年预计纸浆净新增产能150-300万吨,目前2019年部分浆厂非计划停机减产预计影响纸浆产能150-200万吨)。

    浆价走势预判:短期来看,随着库存水平下滑&下游造纸企业利润修复,浆价有望迎来震荡触底,考虑到目前浆价已接近高成本地区的成本线,预计下行空间有限;中期来看,在2019-2020年没有较大新产能投放的基础下,纸浆需求平稳增长推动供需格局改善,支撑中期浆价走势。

    投资建议:浆价今年以来持续下跌,利于文化纸、生活用纸龙头成本压力释放,考虑到库存滞后及终端产品价格平稳等因素影响,盈利能力有望持续向上,建议关注太阳纸业、中顺洁柔。

    风险提示:浆价大幅波动;文化纸、生活用纸需求不及预期;

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