传媒互联网行业评论周报:沿业绩主线,关注内容产业供给端边际变化

类别:行业研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:方光照 日期:2019-07-22

沿业绩主线,关注内容产业供给端边际变化。我们于近日发布的《传媒行业2019年中报前瞻》报告中,基于已公告的2019年半年度业绩预告情况,我们判断传媒行业子板块中,游戏板块整体业绩增速二季度边际向上,而影视、营销板块受宏观经济及监管政策的影响,仍然未出现业绩拐点。业绩由收入端和成本端共同决定,本质上取决于供需关系。对于文娱内容产业而言,需求取决于用户的时间、付费能力及付费意愿,而供给一方面取决于生产周期等行业内部因素,另一方面很大程度上取决于监管环境等外部因素。对于移动互联网娱乐消费而言,在度过国内流量红利期后,需求端的用户时长基本稳定,不同娱乐方式之间存在用户时长的此消彼长(如短视频对即时通讯时长的挤压和替代),而付费能力随着用户的年轻化整体呈增长态势,付费意愿很大程度上又取决于内容的供给,这决定了娱乐内容产业规模整体在缓慢增长的同时,朝头部集中。另一方面,近年来对内容产业的监管政策使得供给明显下降(无论是电影、剧集还是游戏),因此对于生命周期较长的游戏而言,存量内容吸引的流量和付费占比提升,对于生命周期较短的电影、剧集而言,新内容中的头部项目单体量级明显提高。这从手游畅销榜Top200中老游戏占比不断提高、电影2017年以来上映的《战狼2》《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《红海行动》《唐人街探案》成为内地票房Top5、剧集中出现2018年《延禧攻略》、2019年《长安十二时辰》这样话题度、播放量、口碑绝对领先的头部剧可以验证。基于此,我们建议更多关注内容供给端的边际变化:游戏行业在2019年版号审批新规下,新上线的头部游戏生命周期有望更长,老游戏中的头部游戏流水有望维持且利润率有望提升,依然是业绩稳定器;影视行业暑期档头部影片的单体量级有望超预期,建议关注《上海堡垒》;体育行业建议关注即将于7月25日开始新赛季征程的西班牙人俱乐部带来的流量增量以及俱乐部商业变现加快。

    个股关注:

    游戏板块

    姚记扑克:拟推出股权激励计划,进一步实现对核心团队利益的绑定,捕鱼类游戏流水持续增长,下半年海外市场有望发力,业绩有望持续超预期。

    体育板块

    当代明诚:后续定增发行若完成,财务费用有望大幅下降,2021-2024周期AFC国家队赛事赞助体系销售开启,2019-2020年西甲新赛季版权销售、欧洲杯版权销售及AFC商务权益开发有望带来业绩增长提速。星辉娱乐:西班牙人俱乐部球员出售、比赛奖金、广告赞助、门票及衍生品收入有望带来2019年较大业绩弹性。

    影视板块

    中国电影:进口片发行龙头且主旋律内容题材储备丰富,业绩确定性较强,作为《上海堡垒》主要出品方,若票房超预期将带来业绩弹性。

    主要风险:

    监管政策变化,公司业绩不及预期,解禁与重要股东减。

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