中国通号:新增需求叠加升级更新,轨交控制龙头扬帆远航

全球最大的轨道交通控制系统提供商,布局全产业链。中国通号是世界上最大的轨交控制系统供应商,产品涵盖了设计、研发、制造、安装调试、运营维护等所有环节。同时,公司还进行轨道交通配套基础设施工程及智慧城市等建设工程的承建。2016-2018年公司实现营收297.70、345.86、400.13亿元,实现归母净利润30.45、32.22、34.09亿元。

    新增需求托底,更新需求贡献业绩弹性。1)新增需求:根据《中长期铁路网规划(2016年)》数据,预计到2025年铁路网规模达到17.5万公里,其中高速铁路3.8万公里,预计新增铁路控制系统市场空间年均120亿元。城市轨道交通快速发展,目前已批复在实施的城轨建设规划线路总长7,611公里,预计城市轨道交通信号系统每年市场空间为121-182亿元。2)更新需求:由于高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右,2018年,中国首条高速铁路京津城际铁路(2008年开通)正式升级改造,未来将有更多高铁进入升级改造期,预计每年高铁控制系统更新需求在70-85亿元。

    行业竞争格局稳定,公司地位难以撼动。国内主要竞争对手有铁科院、和利时、交控科技等,国际竞争对手主要有阿尔斯通、西门子等,行业竞争格局稳定。在高速铁路领域,公司的核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。2018年公司城轨中标线路市占率34.62%,位居国内第一,公司龙头地位难以撼动。

    盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润分别为38.34/41.77/45.35亿元,使用PE分部估值法选取可比公司后给与两项业务合计市值619亿元。另外,由于公司已在H股上市,目前股价5.37元(2019/7/18),我们保守给予公司20%溢价,对应公司市值为682亿元,综上,我们认为公司合理市值区间为619-682亿元,对应股价5.85-6.44元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日新股具有明显的溢价特征,按照可比机械行业统计,溢价率在-3%-10%,因此公司上市初期可能的价格波动区间为5.67-7.09元。

    风险提示:铁路、城轨投资不及预期;高铁控制系统更新周期延长;重大安全事故等。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。