澜起科技:内存接口芯片全球龙头,布局津逮平台打造新增长点

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡,方竞 日期:2019-07-22

澜起科技是全球内存接口芯片龙头:澜起科技目前主要产品包括内存接口芯片、津逮?服务器CPU以及混合安全内存模组。发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准,其相关产品占据了全球市场的主要份额。公司2018年营收17.58亿元,近三年复合增长率达44.3%,同时得益于公司剥离了消费电子业务,公司毛利率在2018年也有显著提升。公司无实际控制人,Intel三星等国际巨头于2016年参股。

    短期需求承压不改公司长线发展逻辑:内存接口芯片是连接服务器CPU与内存的桥梁,认证壁垒高且市场高度集中。目前DDR4接口芯片供应商主要有3家,其中澜起科技的市占率和IDT相当,而Rambus体量相对较小。虽然当前下游需求不佳,但我们预计2020年起市场需求将回暖,同时伴随着DRAM架构的升级迭代,公司预计将于2021-2022年量产DDR5接口芯片,基于澜起科技在DDR5领域的领先布局。公司有望迎来新的一轮业绩增长。

    业务分析:内存接口芯片稳步发力,津逮平台蓄势待发:澜起科技长期致力于高性能内存接口解决方案研发。同时与Intel及清华大学合作,推出了具备动态安全监控功能及异构计算的津逮CPU。相比同业竞争对手,公司市占率快速提升,营收更佳;毛利率同样领先于行业平均水平。核心竞争力较强。

    募投项目发力新一代内存接口,津逮技术升级助力长期发展:澜起科技本次发行新股1.13亿股,募集资金28.02亿元。募集资金主要用推动新一代DDR4内存接口芯片及DDR5内存接口芯片的设计研发。同时对津逮?服务器CPU及其平台进行技术升级;并进一步开发用于云端数据中心的AI处理器芯片和SoC芯片,助力公司在AI大潮中赢得先机。

    估值分析:我们预测澜起科技19/20/21年归母净利润为8.29/9.85/11.59亿元。对应发行后EPS0.73/0.87/1.03元。考虑公司在内存接口芯片领域的龙头地位以及超出同业平均水平的毛利表现。结合A股同类IC设计公司可比估值,以及科创板潜在的估值溢价,我们认为合理估值区间为19年35-45倍动态PE,市值290-373亿元,目标价格26-33元。

    风险提示:新品开发周期较长。上下游集中度较高,容易受到单一厂商需求/供给波动的影响。服务器市场需求不佳影响出货量。津逮平台仍处市场推广阶段;实施过程中面临着技术替代、市场环境变化等诸多不确定因素。

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