钢铁行业:机构配置的三条线索

新低:持仓清淡,近历史极端情景

    2019年二季度,受经济增速下行业绩拖累,周期股持仓比继续创新低。但值得注意的是,2004年至今,仅两个季度持仓近当前低位,其后均现系统性修复。中报显示,9大周期行业持仓市值比环比继续降0.9%至12.8%,历史分位仅2%。2004年至今,仅两处时点与当前仓位相近,2014年二季度(12.3%)与2015年三季度(13.1%)。而节点之后,周期股持仓均现系统性修复:2014年下半年,改革红利下钢铁/建筑领衔修复,2015年底起,经济复苏启幕,有色/钢铁引领。

    分化:调降早周期,抱团弱周期,试探强周期

    产业链:中游创历史新低,但不同于一季度的全线收缩,上游仍存逆势增配。结构比较而言,下游降幅最大,系地产减配所致;中游创新低,主要受钢铁/化工降仓影响;而上游触底回升,由有色/煤炭主导。上/中/下游持仓占比分别为1.7%/3.8%/7.4%,变化幅度达0.4%/-0.2%/-1.1%,历史分位为13%/0%/29%。一级行业:整体降仓不改结构分化,减早周期/地产建筑,抱团弱周期/交运建材。行业分化较上季加剧,机构减配地产/化工/建筑/采掘/钢铁,历史分位分别降至42%/3%/23%/5%/10%,增配交运/有色/建材,历史分位分别达61%/34%/74%。二级行业:相较上季度关注三处:继续抱团周期中的“消费”,调出早周期细分行业,试探部分低位强周期品,最后一处尤其值得重视。中报33个细分中有13个逆势增配,较上季度多增2个,但结构有较大变化:一、调降上季增配的早周期细分(装修装饰\园林工程\专业工程\园区开发);二、加大抱团偏消费的弱周期(航空\物流\机场\消费建材);三、探讨性加仓低位强周期(煤炭/基本金属)。

    聚焦:淡化行业,增配细分龙头

    有别于行业趋势,机构正系统性增持各细分的周期龙头。我们统计了上中游周期细分龙头的机构持股市值比,无论强弱周期,均较上季度现不同程度提升。龙头中,公募持股占市值比最高的龙头为万华化学/华鲁恒升/海螺水泥,分别达到3.6%/3.1%/1.3%,而提升幅度最大为华鲁恒升/万华化学/云铝股份,较上季分别提升2.2%/1.1%/0.3%。2018年至今机构对龙头与行业配置呈趋势性分化。

    配置,顺应趋势,关注博弈机会

    从博弈角度,持续创新低的机构仓位致周期的性价比逐步提升。如我们在近期报告《剩者为王》中强调的,当前适当布局部分子领域中的优质龙头类公司,从道与术的角度讲都是较为合适的选择。复盘前两轮修复行情,周期指数跑出了12%的超额收益,而核心龙头(万华/龙盛/方大/陕煤/海螺/华新)的超额收益平均达到30%至50%。

    风险提示:

    1.经济增速下行风险;

    2.经济政策不确定性。