势观金融第十五期:中期数据与企业盈利

宏观:工业生产走弱拖累GDP增速回落,经济不确定性已开始显现

    2季度工业生产明显走弱,拖累GDP增速明显下滑,经济不确定性已经开始显现。2季度GDP同比增长6.2%,较前值下滑0.2个百分点、为近4年来单季最大跌幅。分产业来看,工业生产放缓带动第二产业增速下滑,是经济增速回落的主要拖累。6月工增阶段性抬升,受前期生产“超跌”修正、基数效应、黑色链加快生产等短期因素扰动,真实的需求不宜过度乐观。经济不确定性已在显现,下一阶段或仍将是影响中短期资产价格的重要因素;财政收支平衡压力上升、棚改缩量和融资收紧对地产拖累等,皆指向下半年不确定性或被低估。

    策略:中报业绩前瞻——兼论抱团与相对景气

    中报预告情况概述:新兴产业整体情况良好,但产业链景气度分化较大。传统行业中,顺周期行业普遍较弱,制造业景气度尚在磨底。关于抱团与业绩拐点:鉴往知来,参照2012年消费抱团瓦解与业绩拐点的节奏关系,抱团瓦解需满足业绩连续证伪,且相对景气优势不再。建议密切关注中报业绩情况。维持七月观点:中报期,盈利消化为核心矛盾,8月中旬或迎布局良机。建议投资者可逐步进行风格切换,向高端制造、TMT倾斜。结构上,建议逐步增配“方向资产”:逆周期+政策加码,弱周期+增值税/高股息。底仓重视大行、龙头地产。

    非银:盈利动能分化,重视长期配置价值

    受益于Q1货币环境和资本市场改善,预计非银子板块净利润均有较大提升。1)券商经纪业务和自营投资带来较大弹性,信用业务和资管仍承压,投行小幅改善,中性假设下预计净利润同比增60~70%;2)上市险企净利润普遍增长,但在价值率提升有限背景下,不同公司NBV增长由于新单销售节奏存在分化,预计EV增长7~12%;3)信托行业规模企稳回升,主动管理转型节奏带来报酬率分化,从而产生净利润增速差异,预计上市信托公司净利润同比增长0~40%。

    银行:盈利稳中向好,推荐优质中小行

    资产端“质、价”依然是当前行业基本面的核心矛盾。息差面临见顶回落压力;但宽信用政策效果逐渐显露,叠加行业最近两个季度于成本端加大拨备计提力度,资产“质”压有明显缓解;此外,考虑银行宽信用过程中规模扩张加快、资管新规对中收影响见底回暖,预计2019年上半年上市银行整体(23家)归属母公司股东净利润同比增速为6.28%,较一季度略微提升0.11个百分点。分类型看,中小行受益重定价红利尾声或保持息差高位,进而或有更好表现。

    风险提示:

    1.经济增速大幅低于预期;

    2.信用违约超预期。