铂力特:航天航空金属3D打印龙头,技术与品牌优势显著

公司是A股稀缺的金属3D打印龙头。公司由西工大孵化,62.2%的收入来自于航天航空客户,产品通过了空客认证,彰显了公司技术实力。

    大市场高增长,金属3D打印商业化提速。全球3D打印市场近百亿美元,预计19-24年年复合增长率23.6%,而中国是最具潜力的地区之一,预计未来5年增速保持在30%以上。

    1)看好金属3D打印专业级市场。2018年美国金属3D打印公司增长了41.9%,过去5年中,增长均超过40%;2)航空航天和汽车应用加速,从原型生产走向直接制造。工业机械、航空航天和汽车是需求的三大主要领域,而后两者在过去几年中上升最快;3)“粉末床激光选区熔化”和”定向能量沉积”为主要的技术路径,金属粉末材料技术壁垒高,进口依赖度大。

    各方势力涌入,“技术+服务”是竞争关键。1)全球3D打印市场巨头与初创公司并存,巨头拼命收购,以建立3D打印全产业链服务能力;而国外初创公司善长于技术创新,国内企业则走先服务后自研的道路。这条路能走通是由于3D打印需要与工艺结合,具有强服务属性;铂力特在技术和品牌两方面均硕果累累。1)公司采用的SLM、LSF技术是国际主流技术,短期被颠覆可能性低;2)公司的SLM设备高端型号已经达到国际先进水平,研发的专用粉末在国内领先,钛合金粉末达到国际水平;3)公司在航空航天领域市占率高,航发集团、航天科工等均为公司客户。

    盈利预测与估值:我们预计公司自研设备、金属粉末材料、定制化产品服务将同时成为业绩引擎。预计公司19-21年收入为4.05亿、5.27亿、6.99亿,三年复合增长33.9%,归母净利润分别为6122万、8197万和1.11亿,扣除18年营业外收入影响后,2019-2021年分别增长34.9%、33.9%和35.1%。由于公司业务实质靠近航天航空零部件制造,在A股缺乏3D打印对标的情况下,我们将其与爱乐达等飞机零部件精密加工公司对标,给予公司42-45倍19年PE,对应合理市值为25.7-27.6亿,每股合理价格为32.1-34.4元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日的新股具有明显溢价特征,按照全行业统计:溢价率在47%-69%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为47.2-58.1元。

    风险提示:3D打印技术推广慢于预期,下游客户过于集中的风险特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。